事项：公司今日公布2013 年一季报，实现收入94.13 亿元，YoY=5.85%；实现净利润4.07 亿元或EPS=1.39 元，扣非后EPS=1.35 元。在去年极高基数情况下，保证了业绩的稳定性，符合预期。
    平安观点:
    收入增速企稳，毛利率回升
    虽然去年基数较低，但公司1Q 单季收入增长5.85%，消费需求没有质的改善，家电和超市业务是主要拖累项；不过环比去年4Q，收入增速有一定改善。1Q毛利率达到21.24%，接近去年同期水平。在过去七年当中，伴随着开店节奏公司经历了毛利率从整体下降到上升的阶段。毛利率的改善一方面和公司加强招商、运营有关，也与公司扩张门店逐渐站稳市场、话语权增强有关。
    费用控制较好且可持续，人工费用是主要的增长项
    公司去年1Q 调整了对基层门店的考核指标，导致当期费用支出极低，但考虑到这样简单压缩费用不利于企业发展，公司去年4 月份店长会议当中又适当平衡了各项考核指标。与去年相比，今年一季度公司销售、管理费用绝对值增加了10.44%，从现金流量表推测人工增长约13%，是主要增量。总的来说，1Q13年的费用项并不像去年同期下降过快，我们认为这样的费用率可以持续。
    现金流极其充沛，报表更加强劲，所得税率下降是持续看点
    公司1Q 实现经营性现金流达8.26 亿元或CPS=2.81 元，现金流极其充沛。伴随着成长期门店的利润&现金流贡献，公司这几年的财务报表越来越强劲。相比2012 年报，公司目前账面净现金再度增加7.25 亿元至55.3 亿元，计息负债率仅为7.77%，净现金占资产比例达到45.24%。我们相信在可预见的几年内，公司资产负债表将持续改善，财务压力基本消除殆尽。
    公司1Q 实际所得税率下降至17.7%，印证了我们之前的观点，即公司培育期门店扭亏为盈并享受之前的亏损抵税，未来实际所得税率下降带来的盈利杠杆加大是可以期待的。
    维持 13-14 年EPS=4.15、5.0 预测不变，维持“强烈推荐”
    公司1Q 业绩整体符合预期，虽然需求不振，但公司费用控制更加合理和有可持续性，培育期门店的扭亏将保证公司业绩成长的稳定性。我们维持13-14 年公司资本运作前EPS=4.15 和5.0 预测不变，维持“强烈推荐”评级风险提示：行业需求放缓，股权争夺过程影响公司正常经营等