投资要点：
    公司公布2012 年年报及2013 年一季报。2012 年实现收入15.2 亿元，同比下滑18.32%，营业利润1.16 亿元，净利润1.26 亿元，分别同比增长4.75%和34.86%。
    EPS 为0.33 元。拟每10 股派1.5 元。2013 年一季报营业收入同比下滑4.43%，净利润同比增长15.21%。
    大冷本部工商业制冷业务受整体经济环境下行影响，收入下滑。2012 年公司毛利率为24.56%，同比有所提升，原因是投资收益增长。净利润增速大于营业利润增速，原因在于2011 年股权转让收益远大于2012 年，应纳所得税额较大。管理费用和营业费用同比持平，财务费用由于母公司定期存款和利息增加而大幅下降。目前公司本部经营管理有望改善，在城镇化和农业产业化政策推进下，本部业务有望恢复增长。
    投资收益为0.68 亿元，同比增长29.69%，占营业利润的59%；对联营和合营企业的投资收益由负为正，达到0.91 亿元。公司2012 年转让三洋空调机的亏损资产，投资收益大幅减负。投资收益主要来自于三洋压缩机、三洋冷链、三洋制冷和富士冰山自动售货机。
    三洋压缩机贡献投资收益0.45 亿元，同比增长23.87%， 2013 年有望维持高增速。
    2012 年涡旋机市场第四季度实现正增长，三洋压缩机为国内领先的涡旋机厂商，采取低价机策略提高市场份额，同时凭借国产多联机空调份额的提升，加快推广直流变频涡旋机。2013 年多联机空调和涡旋机市场恢复正常增长，公司有望维持高增速。
    三洋冷链贡献投资收益0.15 亿元，同比微增，预计2013 年恢复较快增长。2012 年超市扩张遭遇“小年”，冷藏展示柜国内市场受拖累，公司作为行业龙头地位，推进环保机型普及，在优质外资客户的份额提升，整体份额维持40%。受益于印度等新兴市场需求，公司出口增加70%以上。2013 年，超市新开店数将有所回升，公司国内销量有望好转，出口维持高位可能性较大，预计2013 年公司将恢复较快增速。
    三洋制冷贡献投资收益0.06 亿元，同比持平，2013 年业绩有望实现反弹。2012 年三洋制冷改善销售权限管理流程，主营产品溴化锂机组市场份额得到提升，销售收入提高20%，将持续受益于北方余热利用需求释放。公司实现与三洋空调机的一体化经营，发挥大中型中央空调的平台优势，新型多联机进入市场，预计业绩有望实现反弹。
    富士冰山自动售货机贡献投资收益0.11亿元，同比增长108.33%，预计2013年持续较高增长。2011年开始国内自动售货机市场启动，在大型商超等公共场所加速普及。富士冰山依托日本成熟技术和丰富的产品线，占据先发优势，2011年净利增长近400%，2012年再度翻番。目前公司二期工厂正在建设中，产能瓶颈有望突破，2013年自动售货机将持续放量，预计公司业绩维持高速增长。
    景气低点已经过去，资产整合有望助推业绩好转。公司的单季度营业收入同比增速从2011年第一季度开始下滑，到2012年第四季度同比下降27.02%，为近三年以来的最低点，主要原因是经过2010-2011年的行业高增长后，已有制冷设备经历消化阶段，同时整体经济形势下行，相关投资放缓。2013年第一季度营收同比增速为-4.43%，降幅明显收窄，今年工商制冷业进入景气上行周期概率较大，公司单季度同比增速将逐渐恢复。同时根据公司增资所看好的联营企业，整合亏损企业的战略，2013年公司处理联营公司股权所获投资收益有可能进一步推动公司业绩好转。
    维持“增持”评级。公司有望迎来管理改善，本部所在制冷设备行业景气回升，参股公司业绩增长预期较稳定，预计为公司2013年将实现较快增长。2013~2015年公司EPS分别为0.44/047/0.50元，对应PE分别为19.0/17.6/16.7倍。
    风险提示：相关政策推进速度低于预期，参股公司下游行业投资增速低于预期。