DMF的竞争比较激烈，盈利能力比较低。DMF是公司的主要产品，2012年DMF的销售收入占比为51.47%，营业利润所占比为48.8%。从供需结构来看，2012年DMF的表观消费量大约为64万吨左右，产能为111万吨左右，产量大约为72万吨，行业开工率大约为65%左右，产能过剩的情况非常严重。从竞争格局来看，DMF主要的生产企业包括江山化工、华鲁恒升、河南安阳等生产企业，CR3的产能集中度大约为51%， CR3的产量集中度将达到70%，因此DMF行业的产量集中度非常高。2012年江山化工DMF的毛利率为10.14%，华鲁恒升的毛利率为12.83%，盈利能力比较弱。综合集中度和盈利能力来看，DMF行业的竞争非常激烈，盈利能力比较弱。
    在DMF领域，主要竞争优势是技术优势和区位优势。技术优势方面，公司原材料单耗都低于行业水平，工艺水平在行业中处于领先水平。区位优势方面，浙江、江苏和福建是DMF的主要消费区域，公司地处浙江江山，与竞争对手相比具有明显的区位优势，区位优势体现在产品价格、市场反应时间和存货周转率等方面。
    顺酐是公司转型的重要产品，目前盈利能力非常强。从供需结构来看，顺酐的产能过剩情况比较严重，每年大约净出口4～6万吨。2012年，国内的生产企业大约有40家左右，产能规模比较小，行业集中度非常低。目前正丁烷的含税价格为6500元/吨，华北焦化苯的含税价格为9000元吨，按照我们的估算，预计正丁烷法顺酐的成本大约为7900～8000元/吨左右，苯法顺酐的生产成本大约为9800～10000元/吨左右，不考虑蒸汽的影响，正丁烷法顺酐的成本比苯法顺酐的成本降低1800元左右。华东顺酐的价格为11800～11900元/吨，正丁烷法顺酐的单吨毛利大约为1800～2000元/吨左右，毛利率大约为20%左右，在目前的价格条件下，正丁烷法顺酐的盈利能力非常强。
    业绩与估值。预计2013～2015年的每股收益为0.36、0.53和0.65元，随着8万吨顺酐新增产能的不断释放，预计单季度经营业绩将不断改善，首次给予“增持”的投资评级。
    风险提示。1、8万吨顺酐产能释放的进度低于预期，2、DMF的价格低于预期，3、8万吨顺酐项目有后续产品BDO， BDO目前的盈利状况非常差，如果公司基于市场开拓生产BDO，业绩会低于预期