事件
    公司发布年报，实现营业总收入11.01 亿元，较去年同期增长19.71%，实现归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元，同比下降6.93%。基本每股收益0.207 元。每10 股派发现金红利0.5 元。
    简评
    公司收入稳定增长，产能利用率较高，煤化工增速快公司营业收入11.01 亿元，较去年同期增长19.71%。公司销售量28.75 万吨，同比增长15.53%，而生产量为24.46 万吨，同比增长8.46%，公司销售量大于生产量，公司目前产能利用率较高，自身产能不能满足销售任务，一部分产品还需外购来满足整体承包过程中的配套需求。分产品看，公司不定形、机压定形、功能耐火材料、耐火预制件、高纯氧化物烧成和陶瓷纤维收入占比分别为34%、28%、15%、13%、8%和2%。分经销模式看，整体承包模式收入占比71%，直销收入占比29%。整体承包模式收入占比继续提升，整体承包业务收入占总收入的比重全行业排名第一。分行业看，钢铁、有色和煤化工的收入占比分别为91%、1%和8%。其中煤化工收入增速为169%，从公司目前煤化工订单来看，13 年煤化工仍然有望保持较高增速。
    毛利率有所提升，整体承包毛利率高于直销
    公司12 年综合毛利率为34.36%，同比提升1.83 个百分点。12年是公司的“质量成本管理年”，公司强化内控管理，深入挖潜降耗，将技术创新和市场需求紧密结合，优化整体承包经营模式，加强现场成本管控，使得公司的毛利率有所提升。分产品看，公司不定形、机压定形、功能耐火材料、耐火预制件、高纯氧化物烧成和陶瓷纤维的毛利率分别为30.50%、30.00%、55.45%、30.99%、30.67%和45.78%。其中功能耐火材料毛利率较高，主要原因一方面下游客户之前功能耐火材料是使用进口产品，公司为客户做整体承包业务后，客户对这部分价格不敏感；一方面公司功能耐火材料设备较先进，成本较低。分经销模式看，整体承包毛利率35.09%，直销毛利率33.09%，整体承包毛利率更高。
    分行业看，钢铁、有色和煤化工的毛利率分别为34.88%、32.75%和30.76%。
    马鞍山利尔和包钢利尔亏损超预期，13年有望扭亏
    马鞍山利尔12年营业收入5373万元，净利润为-411万元，公司12年对产品结构进行了调整，营业收入增加，但是没有使得净利润增加，未来公司对马鞍山利尔的规划为专注于生产滑板，为总公司做好整体承包的业务配套。包钢利尔12年营业收入4.56亿元，净利润-2807万元，亏损主因是包钢利尔自身的人员负担较重，双方以重新制定计划，预计包钢利尔将不会对公司13年的经营业绩产生影响。
    公司收购的辽宁基地资产，13年将贡献利润
    辽宁中兴以生产不定形耐火材料和烧成砖为主，目前客户主要是建材和玻璃。目前公司产能利用率低，未来将弥补北京公司产能不足，完善产品结构，更好的为整体承包业务服务。辽宁金宏菱镁矿储量、品位、年开采量在国内都处于领先地位。开采证为100万吨/年，可生产镁砂40万吨，未来将满足公司自身对镁砂的需求。如果直接销售，目前价格特级矿在190元/吨左右，一级矿130元/吨左右，其余50元/吨左右，开采成本在20-30元/吨左右。公司最终可形成“菱镁矿开采—菱镁矿综合深加工及利用—镁质耐火材料生产”为一体的镁质耐火材料产业链条。
    投资评级和盈利预测
    公司整体承包业务比重全行业第一，商业模式先进；技术储备、成本管理、品牌等方面具有优势；产业链的不断延伸将使得公司的销售收入和盈利能力都得到提升。预计13-14年营业收入为14.34亿元和19.77亿元。对应EPS分别为0.30和0.43。