投资要点
    事件：
    合肥三洋公布2012 年年报，报告期内，公司实现营业总收入40.16 亿元，同比增长3.2%，实现归属于上市公司股东净利润3.04 亿元，同比下降5.5%，合EPS0.57 元。
    四季度公司实现营业收入11.28 亿元，同比增长2.2%，实现归属于上市公司股东净利润0.46 亿元，同比下降28.1%，合EPS0.09 元。
    同时，公司公布利润分配方案，将以2012 年末总股本532,800,000 股为基数，按每10 股派发现金红利0.5 元。
    点评：
    “钓鱼岛”事件、冰箱业务不达预期压制收入端表现
    公司原先对2012 年的收入目标为50 亿元，实际实现收入仅40 亿元。公司四季度实现营业收入11.28 亿元，同比增长2.2%。
    收入低于预期目标主要源于“钓鱼钓”事件的事件性冲击。根据中怡康的监测数据，虽然到2012 年11 月公司洗衣机业务市占率已恢复到正常水平，但三、四季度零售量仍同比分别下降12.9%、8.3%，零售额同比分别下降13.2%、8.7%。
    此外，公司全年仅销售冰箱15.4 万台，实现销售收入2.37 亿元，低于公司的规划目标。
    费用投入增加影响公司四季度盈利水平
    公司2012 年四季度实现毛利率33.73%，环比小幅下降0.71%，估计主要与四季度原材成本同比降幅有所收窄相关。11 年四季度由于会计计量方法的调整，毛利率不可直接对比。采用毛利率-销售费用率这指标，12 年四季度和11 年四季度分别为12.28%和11.92%，盈利能力略好于去年同期。
    公司12 年处于战略投入期。一方面，为尽快实现“去三洋化”，公司12 年大力打造自有品牌“帝度”，全年投入推广费用5000 万（2012 年销售费用中计提广告费6,294 万元，同比增加3,941 万元。其中，2012 年下半年计提4,363 万元，同比增加3,375 万元）。另一方面，公司12 年大力拓展冰箱业务，冰箱业务仍处投入期使公司费用投入压力较大。2012 年，公司研究开发费投入1.26 亿元（其中，新品模具投入0.55 亿元，新品试制及工艺装备投入0.20 亿元），同比增加0.38 亿元，其中下半年研究开发费投入0.81 亿元，同比增加0.22 亿元。费用投入增加再加上费用部分集中到四季度计提使得2012 年四季度营业利润率仅3.49%，处于较低水平。
    资产负债表、现金流量表简述
    公司资产负债表整体稳健，货币资金依旧充裕，经营活动现金流增加明显。四季度应付款项环比增加较多反映公司当期产销回暖。不过存货的同比增加叠加预收账款的同比减少使资产负债表稍显不足。
    盈利预测及投资建议：
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.75、0.88、1.05 元，同比增速分别为31.0%%、17.7%、19.3%，对应目前股价分别为11 倍、9 倍、8 倍。公司12 年处于战略投入期，费用投入增加削弱了公司的盈利表现。但公司在洗衣机领域具备优异的盈利能力，未来渠道变革深化将进一步提振公司盈利水平。13 年预计公司将逐步进入战略投入的收获期，我们维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：行业销量大幅下滑，行业竞争加剧