投资要点：
    四季度业绩改善低于预期。根据公告，公司2012 年实现营业收入40.16 亿元，同比增长3.17%，归属上市公司股东净利润3.06 亿元，同比下滑5.50%，其中四季度实现营业收入11.27 亿元，同比增长2.18%，归属上市公司股东净利润4611 万元，同比下滑28.08%，业绩改善程度低于我们及市场此前的预期。对应EPS0.57 元，经营活动产生现金净流量3.74 亿元，盈利质量良好。
    行业环境不佳影响公司整体表现。白电行业2012 年受宏观调整、家电下乡政策退出以及房地产调控等影响进入调整期，产业在线数据显示洗衣机内销整体下滑4.25%，行业出货量四季度各月均是负增长，同时公司洗衣机内销受9月以后钓鱼岛事件冲击，全年洗衣机营业收入33.90 亿元，同比下滑4.63%；新品冰箱销售仍处于铺货推广阶段，确认销售15.40 万台，销售收入2.37 亿元，规模经济效益还未显现。出口营收增长9.82%，电子商务收入增长超过160%，渠道拓展效果初显。
    盈利能力相对稳定。洗衣机全年毛利率36.83%，与2011 年基本持平，冰箱毛利率22.60%；销售费用率下降1.78pct，主要是市场建设费、促销费、运输费用下降较多；管理费用率提高0.89pct，主要是研发费用增长3838 万元；实现净利率7.56%，同比下降0.69pct，估计与冰箱还未实现规模经济存在一定关系。整体盈利能力与其他业内公司相对仍处在较高水平。
    关注多品牌、多品类运营发展。公司已获得“荣事达”品牌使用权，市场担心的品牌危机不再，荣事达品牌定位白电中高端一线品牌，与“帝度”、“三洋”形成三大品牌矩阵，协同效果值得期待。公司直流变频电机和洗衣机处于业内领先地位，利用自有品牌开拓国际市场效果明显；冰箱业务2013 年有望逐步放量，将成为营收重要增长点；电商渠道预期加大投入，销售收入有望保持高增长。
    维持“增持”评级：市场逐步回暖，城镇化和保障房上市等为需求提供长期增长动力，公司定位中高端，持续受益于需求改善和产品升级，预计2013-2015 年EPS 分别为0.66/0.75/0.84 元，对应2013 年PE12.05 倍，维持“增持”评级。