事件：公司今日发布2012年报。报告期内，公司实现营业收入40.16亿元，同比增长3.17%；利润总额3.48亿元，同比下滑6.12%；实现归属母公司净利润3.04亿元，同比下滑5.50%，对应每股收益0.57元；扣非后归属母公司净利润2.86亿元，同比下滑4.30%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.75亿元，同比增长183.79%。
    点评：
    四季度收入、利润均低于预期。2012年4季度公司共实现主营业务收入11.28亿元，同比仅增长2.18%；冰箱网点投入、广告费用结算、冰箱折旧较多致使当季费用率同比、环比明显走高，净利润率同比、环比分别下滑1.72、4.40个百分点至4.09%；影响公司4季度仅实现归属母公司净利润0.46亿元，同比下滑28.08%，低于市场预期。
    洗衣机内销下滑、冰箱销售低于预期拖累公司全年收入同比仅增长3.17%。2012年公司实现洗衣机收入33.90亿元，同比下滑4.63%；其中内销受去库存影响表现低迷，同比下滑近10个百分点；出口表现较好，预计增长近5成，符合预期。公司冰箱实现销售2.37亿元，低于年初预期。
    电机业务增长较快，微波炉收入增长4.86%至1.33亿元。
    另外，公司表示力争2016年实现年销售洗衣机800万台，冰箱400万台，变频电机等核心部件1000万套，生活电器600万台；实现冰箱、洗衣机、生活电器等核心部件三大品类销售收入200亿，利税20亿，将公司打造成一个横跨冰、洗及小家电等多领域、多元化、多品牌的国际化家电巨头。
    盈利预测与投资建议。4季度受费用较高影响，业绩低于预期。2013年一季度，一方面同比基数较低，另外行业景气回升，预计公司收入、利润有望实现接近20%的增长。展望全年，我们预计公司现有业务收入增速可达15-20%（不包含荣事达），其中：1）洗衣机内销增长10+%；2）洗衣机出口增长20%；3）冰箱内销规模翻倍；4）冰箱出口有望实现零的突破；5）电机增长40+%；6）微波炉保持小幅增长；7）空气净化器有望借助电商渠道高速增长。若考虑荣事达约6亿元的收入贡献，公司2013年实现30%以上增长可期。但受渠道、营销投入大增影响，预计费用率同比走高，业绩增速将低于收入增速。
    由于公司2012年业绩低于预期，我们下调2013-14年盈利预测至0.67、0.72元，分别同比增长18%、6%，目前股价对应13-14年PE分别为11.79、11.08倍，给予13年12-15倍PE，目标价8.09-10.12元，维持“增持”评级。
    目标2013年实现销售收入55亿元，净利润3.3亿元，利润增速明显低于收入增幅。公司在年报中明确提出2013年经营目标：希望可实现收入55亿元，同比增长约37%；实现净利润3.3亿元，同比增长近9%。净利润增长目标低于收入增速相信主要是考虑到：1）荣事达回归后渠道、宣传投入较大，短期难以盈利；2）2013年公司设备投资计划1.82亿元。