公司四季度归母净利同比下降28%，低于市场预期。2012、2013是公司向“多品牌多品类战略”发展的过渡之年，公司需要在研发、品牌作出较大投入，费用率可能有所上升，但这也为未来的发展埋下伏笔。首次评级给予“中性-A”评级。
    四季度经营低于市场预期。公司2012年实现收入40亿元，同比增长3%；归属母公司股东的净利润3亿元，同比下降5%。其中，四季度实现收入11亿元，同比增长2.2%；归属母公司股东的净利润0.46亿元，同比下降28%。四季度的表现低于市场预期，除了行业整体景气的影响，还有一方面原因是公司在冰箱模具开发方面的投入较多，导致管理费用率上升。
    过渡之年，蓄势待发。2012、2013是公司向“多品牌多品类战略”发展的过渡之年。业务方面，2012年公司年产400万台冰箱项目一期竣工，二期投产；品牌方面，2011年底开始推出“帝度”品牌，2012年延长“三洋”商标使用至2016年底，为品牌过渡争取时间，2013年4月开始正式运作“荣事达”品牌。笔者认为：洗衣机业务在未来三年仍将是业绩的决定性因素；冰箱业务在起步期将经历快速上量阶段，能否成为有影响力的市场参与者尚待三年之后再作观察。2013年公司需要在研发、品牌作出较大投入，费用率可能有所上升，但这也为未来的发展埋下伏笔。
    给予“中性-A”投资评级：在白电中，洗衣机的更新需求比重最高，市场增长稳定。在洗衣机市场，高端品牌占据主导地位，竞争较为有序，更有利于高端品牌的发展。随着消费升级的逐步推进，公司的技术领先优势将日渐凸显。笔者认为，过渡之年，对公司发展方向的判断主要取决于“帝度”知名度能否提升，“荣事达”品牌能否上量，以及冰箱业务的毛利率能否逐步提升。结合当前的各类因素，预计公司未来三年每股收益0.65、0.75、0.92元，按2013年EPS10X-12X估值，对应估值区间6.5-7.8元，首次评级给予“中性-A”评级。
    风险提示：地产政策持续收紧抑制需求、市场竞争恶化。