1 季度收入超预期增长，毛利略微下降。纳川股份4 月17 日公布2012 年年报及2013 年1 季报。2012 年公司实现营业总收入3.97 亿元，较上年同期增长44.04%；利润总额1.15 亿元，较上年同期增长28.11%；归属于上市公司股东的净利润9702.30 万元，同比增长30.81%；基本每股收益0.466 元/股，同比增长26.98%。业绩略低于预告。公司同时公告2013 年1 季度实现收入8677.82 万元，同比大幅增长56.39%，归属于上市公司股东的净利润1917.32 万元，同比增长42.43%，对应EPS 为0.092 元/股（摊薄）。1 季报业绩收入和净利润大幅增加，但销售毛利率下降至44.19%，较2012 年末下降4.15 个百分点。由于采购、BT 项目垫资等经营活动，公司1 季度经营性现金流为-3351 万元，呈现周期性波动。
    新城镇化收益者，城市污水管网建设规模正在逐渐扩大。 "十二五"期间城市污水管网改造将拉动15.6 万KM 需求，每年合计共需要3 万KM，地下排水管网改造未来20 年将是主流，市场空间非常巨大，公司有望在污水管网改造中充分受益。此外，埋地排水管行业将以每年8-10 万公里速度新增，市政建设排水总需求量每年约11-13 万公里左右，未来发展空间较大。由于规划从指定到实际方案招标，需要经过各级部门审批，设计等环节，国家自2012 年4 月开始的2 万亿城市排水规划，体现到实际需求约1-2 年时间。我们判断，城市污水管网建设将在2013 年出现井喷。 产能利用率维持较高水平，订单形成业绩支撑。 2012 年末公司实际产能达到2.55 万吨。计划未来新建2 个生产基地，到2014 年公司总产能将达到3.5 万吨。按照2012 年公司实际市场HDPE1.65 万吨，权重产能1.8 万吨计算，2012 年产能利用率为88.9%。
    目前我们跟踪的订单统计，2013 年公司在手管道订单4 亿，计划2013 全年完成7-8 个亿。BT 项目总投资额在10.97 亿元，将在2014 年逐渐贡献业绩，支撑公司股价即估值。 盈利预测及评级 在政策、订单双重支持的情况下，公司未来2 年业绩增速有望维持30%左右。预计HDPE 缠绕增强管2013 年的产能分别将达到3 万吨、销量达到2.5 万吨。地下排水管网改造 未来20 年将是新城镇化主流，市场空间非常巨大，预计政策到项目实施的滞后期为2 年，则2013 年将是城镇污水处理项目实施的井喷元年，公司有望在污水管网改造中充分受益。我们测算2013-2015 年公司销售收入分别为5.33 亿、6.91 亿和8.78 亿元， 净利润增长率分别为：34%、30%、27%。摊薄每股收益分别为0.67 元、0.88 元和1.13 元/股。当前股价对应PE 为21、16、12 倍。维持公司"买入"评级。