业绩简评
    数码视讯披露2012 年年报及2013 年一季报。年报方面，2012 年公司实现收入5.25 亿，增长18.86%；归属净利润2.68 亿，增长31.08%。一季报方面，实现收入7727 万元，同比增长14.52%，实现归属净利润3334 万元，同比增长0.99%。
    经营分析
    受高清化拉动，前端系统增长超预期：1）高清化的影响可能比我们想象地来到更快，请注意2013CCBN 上广电总局有关2015 年开播100 套高清节目对前端设备带来的拉动作用；2）CA 业务快速平稳增长，量价均符合预期，显示公司近年来不断扩展行业份额、占有市场区域发卡率低，相关业务将继续保持稳定增长；3）超光网实现初步销售，预计2 季度订单、3 季度收入贡献将逐季抬升。
    研发投入继续快速增长，经营性现金流向好，蓄势待发：我们建议市场撇开有关模转数进程过半的纠结，从有线运营商业务发展的三个阶段“数字化-双向化-平台化”各阶段投资需求的整体去审视。每个阶段下游的业务需求对应了供应商的产品，数码视讯从数字化的“条件接收系统+前端系统” ， 到双向化- 高清化的“ 超光网双向网改设备+ 高清前端系统+IPQAM”，再到平台化（多网络、多终端接入）的“超光网无线覆盖设备+增值业务平台+融合视讯/多屏整合”。需求在变化，不变的是数码视讯领先的产品储备和强大的客户资源。与此同时，公司2012 年经营性现金流入6.53 亿，增长47.32%，给研发支出和外部扩张储备了充足的弹药。
    一季报低增长属季节性波动，对全年业绩影响不大：公司一季度收入增长平稳，业绩由于股权激励成本摊销方式从按年摊销改成按季摊销，增速较低。历史上，公司一季度收入/业绩全年占比低，对全年业绩影响有限。
    盈利调整
    我们预计公司2013~2015 年将分别实现归属净利润3.59 亿元、4.63 亿元和6.59 亿元，同比分别增长31.47%、29.04%和42.13%，三年复合增长率35%。预计公司2013~2015 年EPS 将分别为1.069 元、1.379 元和1.960 元。
    投资建议
    公司2013 年4 月17 日收盘价16.67 元，对应2013 年EPS15.59 倍，PEG=0.445.我们给予公司2013 年22-25 倍估值，对应目标价23.52~26.73元，维持“买入”评级。