1．事件
    海康威视发布2012年报，公司2012 年实现营收72.14亿元，同比增长37.89%；综合毛利率是49.62%，基本维持稳定；实现利润总额23.14亿元，同比增长33.94%；实现净利润21.37亿元，同比增长44.28%； 2012年度利润分配方案是10送5转5派3。
    2013Q1营收16.97亿元，同比增长31.30%；实现净利润4.5亿元，同比增长29.61%；实现EPS0.22元，低于此前市场预期。
    2．我们的分析与判断
    2012年后端销售26.96亿元，同比增长14.34%，超预期主要原因是，年底行业景气有所复苏，DVR单价开始稳定，同时NVR等数字化存储设备销售量开始放大。经过2010、2011年的铺垫，公司在前端摄像机市场已具有一定市场份额及品牌认知度，公司销售策略从2011年的“主打摄像机”开始回收到“前后端均衡增长”。
    2012年前端销售32.29亿元，同比增长45.63%，低于预期主要原因是，公司前端音视频产品中包含了摄像机等视频采集设备及DVS等编码设备，DVS增速放缓拖累了整个前端业务增长。扣除DVS因素，前端摄像机增速应在60%以上，我们预计2013年前端摄像机增速仍将在50%以上，DVS趋于继续放缓。
    2012年公司其他业务收入（不含工程收入）达8.89亿元，同比增长97.13%。高速增长主因是，公司视频业务线上的其他类产品继续发力，2012 年公司光端机/大屏等传输与显示单元、网络存储、移动监控等新产品高速增长，此外，在视频解决方案的基础上，加入报警、门禁产品及方案作为补充。预计在广渠道/品牌及一体化解决方案拉动下，其他业务收入将在未来2-3年保持超高速增长。
    2012年度销售费用同比增速放缓，主要原因是品牌化及渠道直销优势进一步显现，并且，销售额快速增长摊薄了固定销售费用的缘故。管理费用同比增长53.19%，管理费用增长较快，主因是公司2012年新进员工较多。预计在未来的1-2年内，管理费用率依然较高。公司目前已经在通过搭建OA系统、梳理管理流程等提升管理效率，预计2013年起员工招聘放缓，费用率将略有下降。
    预计重庆项目将分期执行，但估计2014年起才能贡献收益，因此本年度盈利预测暂不考虑重庆因素。
    2013Q1营收同比增长31.30%，主因是一季度两会之前政府项目不多；实现净利润同比增长29.61%，低于市场预期，主因是第一季度管理费用及所得税计提较多，预计公司全年增长无忧。
    3．投资建议
    按照送转股前的20亿总股本测算，预计2013-2015年EPS是1.49、1.98、2.72，对应的估值是26、19、14，维持推荐投资评级。