投资要点
    事项：12 年实现收入72.14 亿，同比增38%；实现归属上市公司股东净利润21.37 亿，同比增44%。公司后端产品收入27 亿，毛利57%，前端产品销售收入32 亿，毛利51%。13 年1 季度公司实现收入16.97 亿，同比增31%，净利润4.5 亿，同比增29.6%。预计13 年上半年业绩增长20%-40%。
    平安观点:
    毛利稳定，国内市场增速高于海外：12 年公司综合毛利率49.6%，与11 年基本持平。其中后端毛利57%，同比增1.62%；前端毛利51%，同比增1.24%。由于工程施工占比增大，导致综合毛利率变化较小。公司国内收入59.4 亿，同比增39%，毛利50.5%，国外收入11.6 亿，同比增33%，毛利45%。公司国内业务增长快于国外。首先，全球安防行业增速最快的区域是中国。其次，公司海外市场坚持自主品牌，市场开拓难度相对代工大很多，导致海外市场增速略低于预期。
    继续加大研发投入，为公司长远发展奠定基础：公司研发费用6.06 亿，同比增78%，占销售收入的8.41%，去年同期占比为6.51%。公司研发支出绝大部分费用化，研发支出在管理费用的占比高达79%。研发费用快速增长导致公司12 年管理费用率同比增53%，对净利润率的影响约1.5%。公司研发人员达3450 人。在强大的研发实力支持下，海康威视不但在产品上做到大而全，并且在行业应用领域做到专而精。
    应收账款增长略超主营业务收入，存货占总资产比例稳定：12年，公司应收账款余额16 亿，较去年同期上涨68%，占总资产比例为15%，应收账款周转率4.5 次，略有下降但仍然较高，主要是政府项目垫资需求增大；公司存货10.2 亿，同比增长32%，公司存货与营业收入增长同步，控制较好；公司经营活动产生现金流净额为14.4 亿，同比增22.8%。
    盈利预测与估值：维持13-14 年盈利预测，公司EPS 为1.36、1.79元，目前股价对应PE 为28、21 倍。目前股价相对合理。但考虑行业高增速仍将持续，公司拥有的行业地位和长期发展空间，我们维持推荐评级。
    风险提示：政府需求大幅下降。