宝莱特 2012 年年报EPS=0.50 元，略低于我们此前预期。宝莱特公布2012 年年报，营业收入1.82 亿元增长15%，净利润3651 万元增长8%，全面摊薄EPS=0.50 元。权益分配方案为每10 股派2 元转增10 股，分红比例40%。
    插件式监护仪、掌上监护仪取得快速增长，新品研发储备推出速度加快。2012年收入增速从下半年起企稳回升。分产品看，一体式监护仪收入8950 万元下滑11%，主要因市场竞争影响；高端A 系列插件式监护仪收入3890 万元增长41%，掌上监护仪收入909 万元增长57%，成为主要亮点。分地区看，全年内销9354 万元增长11%，出口8689 万元增长20%，其中欧洲增长73%、亚洲增长23%。2012 年公司推出数字多道心电图机E65、母胎监护仪F90/F85/F50/F45、胎儿监护仪F80/F30 和脉搏血氧仪WM80 等新产品，储备产品包括中端Q 系列插件式监护仪、产科中央监护系统等，均在产品注册阶段。
    全面实施血液透析战略规划，加快布局耗材+设备一体化商业模式。公司在上市前就开始着手研发血液透析机的自主研发，并于2012 年全面实施“在巩固医疗监护设备的基础上有计划、有策略地进入血液透析领域，其中包括血液透析设备和耗材产品”的战略发展规划。2012 年5 月以1900 万元收购天津挚信鸿达布局血液透析液、透析粉业务，2013 年1 月以1200 万元收购重庆多泰取得血液透析机注册证，逐步完善了血液透析领域布局。我们认为，设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。
    血液透析耗材业务加速发展，保守预计 2013-2015 年收入CAGR=31%。宝莱特收购天津挚信鸿达后通过整合资源、补充流动资金、提供管理支持等方式，血液透析耗材业务取得快速发展，产能利用率较为饱满。2012 年全年挚信鸿达收入3382 万元增长60%，毛利率从37%提升至43%，净利润374 万元增长93%。
    并表后对宝莱特贡献控股收入1923 万元、权益净利润156 万元。根据血透耗材市场的增速、挚信鸿达扩产后市场份额的提升，我们保守预计到2015 年耗材收入7600 万元，可比口径收入三年复合增速有望达到31%以上。
    血液透析市场前景广阔，国产化血透设备投资有望迎来快速发展。根据公司年报披露，目前国内终末期肾病（ESRD）患者超过100 万人，但透析患者仅约25 万人，其中血液透析病人约21 万人，较2010 年增长60%以上。按每人每年100 次、400 元/次估算，国内血液透析市场总量约2500万次/年、治疗总支出约100 亿元/年，其中血透耗材约占20%。全球各地ESRD 发病率约1000-2000pmp，主要与糖尿病、高血压的发病率和人口老龄化相关。ESRD 纳入大病医保后报销比例提高到90%左右，需求端制约透析普及率提升的主要瓶颈已经解除。目前国内血透设备市场主要被日本、瑞典、德国的外资厂商占据；随着性价比较高的国产化血透设备投放市场，供给端也将快速释放。ESRD 患者人数的增长、透析普及率的提升、设备国产化率的提升，三个驱动要素叠加，推动国内医院投资乃至家庭市场对国产化血透设备的需求走向快速发展期。
    预计 2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，维持“增持”评级。基于现有业务，我们保守预计2013-2015 年EPS=0.62/0.76/0.94 元，三年复合增速23%，当前股价对应2013 年动态P/E=34 倍；考虑重庆多泰及自主研发血透机的贡献，2014 年以后业绩弹性较高，EPS 有望增厚0.10 元以上（原为0.71/0.89/1.10 元）。我们看好宝莱特在医疗监护仪市场中不断推出新产品的技术优势，以及在血液透析领域的战略性布局，维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材和设备业务的持续进展。