业绩略低于预期。公司2012 年实现收入8.97 亿元、净利润1.00 亿元，同比分别增长14.2%、-10.7%，EPS0.68 元，略低于市场预期及公司业绩快报。其中4 季度实现收入和净利润分别为2.88 亿元、2979 万元，同比增18.9%、-13.5%，经营现金流下降31.0%，拟每股分红0.1 元。
    业绩下滑源自期间费用大幅攀升。尽管原料成本下降及结构性提价使毛利率持续提升，全年提高4.7 个百分点，但公司为实现转型在增加人员薪酬、新设销售子公司租赁装修费、业务宣传费、产品研发等方面大幅投入，致使销售和管理费用同比大幅提升97.4%和64.0%，期间费用率上升6.6 个百分点，收入增长并未带来利润增加。
    目前仍处相对艰难的转型过程，但前景乐观。公司提出将从生产主导型企业向营销主导型企业转变，同时伴随从单一专卖店模式向两条腿走路的模式转变，从礼品导向型向休闲导向型方向转变，方向无疑正确，前景也可期待，毛利率和费用率的指标上也显示正接近快消品公司特点。公司目前仍处于艰难的转型中前期，在定位战略、产品线战略、渠道战略，人力资源支持战略及管控技术上都做了初步的优化布局，这一转型过程势必需要革旧布新，对各个条块分拆重组，短期影响业绩表现。尽管公司在转型过程还会遇到不少未曾面临的问题，需要继续付出一定代价，但转型势在必行，长期前景是乐观的。
    维持强烈推荐评级：公司对2013 年业绩目标为收入10 亿元，利润1.02 亿元，同比仅增长11%和2%，相对谨慎，不过我们认为公司费用率已经明显体现，未来收入与利润同步增长概率较大（但预计1 季度费用率仍会上升导致利润个位数增长），我们略为下调公司2013-2014 年EPS 预测为0.85、1.06 元，短期目标价下调为20 元，期待转型从量变到质变，维持强烈推荐评级。