投资建议：
    公司作为红枣行业龙头，在原料采购、产品加工、营销网络建设上优势明显，近几年快速增长依然有空间。2012 年营销管理改革初见成效，业绩持续改善。商超销售情况仍需观察，但不必悲观。预计2012-2014 年EPS分别为0.71 元、0.91 元、1.08 元，对应PE 分别为26X、20X、17X，估值有优势，维持“推荐”投资评级。
    要点：
    业绩略低于预期。公司2012 年实现营业收入8.97 亿，同比增长14.25%，实现归属于上市公司净利润1.05 亿，同比下降6.84%。收入增长符合预期，净利润略低于预期。
    低于预期原因主要是销售费用和管理费用增长超预期。部分专卖店转为直营店导致销售人员薪酬增加、新设销售子公司导致租赁装修费增加、四季度广告营销费用增加导致销售费用大幅增长；以及公司开发商超系列产品导致研发投入增加、引入外脑导致中介咨询费增加、管理人员薪酬增加导致管理费用率有所提高。
    推测2012 年销售费用率和管理费用率分别上升至12%和8%左右。
    分季度看，业绩持续改善。公司前三季度收入和净利润分别同比增长12.17%和-9.53%，四季度收入和净利润分别同比增长18.94%和-0.76%，收入和利润下滑得到遏制。考虑到2012 年春节延后，四季度业绩增长较为满意。由于2 季度公司加强业绩考核和奖惩措施，公司内部营销积极性得到提高，下半年业绩持续改善。
    营销管理力度加强，未来增长不必悲观。公司在上半年业绩下滑之后反应较为迅速，进行内部营销改革、精简产品线、规范专卖店管理、加强品牌宣传、开发新品进入商超渠道等一系列措施，基本面趋好。
    虽然商超渠道尚属于铺货阶段，销售情况尚待观察，然而市场反应良好，我们认为随着公司品牌力的提升和终端投入的正反馈，未来增长不必悲观。
    原料成本下降，毛利改善，业绩弹性大：原枣占生产成本的70%，2012年原枣收购成本大幅下降，若降幅为10%，则2013 年毛利提高6pct；按我们的模型，假设2013 年收入增长15%、20%、25%，则净利润分别增长24%、29%、34%，业绩增长确定，且弹性大。按20%的收入增长，2013 年对应PE 为20 倍，仍有估值优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）商超销售不达预期；（2）专卖店数量继续萎缩等。