■公司2012 年实现营业收入266 亿元，同比下滑5%；营业利润1.38亿元，同比下滑73%；归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元，同比下滑68%；每股收益0.2 元，其中四季度EPS 为0.11 元。
    ■受益于集团新增高炉的投产，2012 年公司钢材产量、集团生铁产量增幅达到12%、21%，带来盈利低迷更多地是“价”的原因：公司2012年吨钢售价同比下滑13%，而集团铁水关联交易定价采用成本加成的定价方式，因此成本下降的幅度远小于钢价的跌幅，钢价的调整叠加成本端的压力使得吨钢盈利大幅收缩。
    ■公司规划2013 年钢材产量850 万吨（增长18%），增长主要来源于八钢南疆钢铁，公司规划2013 年二季度试生产，但我们认为八钢南疆钢铁短期可能难以贡献盈利，一方面南疆需求不如北疆，八钢南疆钢铁的产能利用率的提升需要一个过程；另一方面八钢南疆钢铁的资源配备等不如本部。短期来看，公司盈利改善缺乏增长的来源。
    ■公司对减少关联交易的规划为“选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产，实现钢铁主业的整体上市”。由于之前集团供应铁水的成本加成幅度约100 元/吨，随着集团新建高炉的陆续投产，期待未来八钢集团铁前资产的整体上市，公司将更直接地享有集团的资源优势。
    ■投资建议：预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.33、0.47、0.55元，对应PE 为16、11、10 倍，PB 为1.1 倍。维持公司“增持-A”的投资评级，目标价6.6 元，相当于2013 年20 倍的市盈率。
    ■风险提示：新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩