事 项
    公司发布2012 年年报，全年新签销售合同39.49 亿元，同比增长47.90％；实现营业收入32.84 亿元，同比增长30.04％；实现净利润1.36 亿元，同比增长752.94%；实现归属于上市公司普通股东的净利润1.35 亿元，同比增长677.97%。每10 股派现0.50 元（含税）。
    主要观点
    1. 公司盈利能力恢复性增长，降本增效战略的成果逐步显现。公司被国家电网收购后，经过几年的调整，报告期内新签合同、收入、利润均出现了大幅增长，纳入国网平台后的调整效果已开始逐步显现，公司未来盈利能力趋好。
    2. 特高压GIS 开始收获，未来前景看好。报告期内公司完成皖电东送淮南变6 个间隔、沪西变3 个间隔特高压封闭式组合电器的生产，GIS 产品累计生产2557 个间隔，实现收入25.24 亿元，同比增长23.9%，毛利率提升至23.9%，提升了4.5 个百分点，GIS 业务前景看好。
    3. 目前三条交流线路在审，年内核准概率大，将使公司利润大幅提升。三条线路并不涉及区域电网的互联，因此核准概率较大，最先获得核准的可能是浙北-福建线路。三条线路需要GIS 共计104 个间隔，按照公司40%的市场份额计算，公司将获得42 个间隔，总计可为公司带来约5.6 亿净利润。
    按照以往的招标与供货进展，我们认为今年将有三分之一可以实现交货，即今年公司将供应14 台GIS，其余28 台GIS 将在2014 年交货。
    4. 预计断路器、隔离开关业务的销量将保持稳定，但价格会略有回升，总体上基本持平。12 年公司断路器和隔离开关业务毛利率为负，由于国网调整了中标限额，下游设备供应商的集中度将会下降，虽然竞争可能更加趋于激烈，但中标价格稳步回升的趋势不变。对公司而言，量价的反向变化将使公司断路器和隔离开关业务总体上保持稳定。
    5. 公司近三年期间费用率持续下降，费用控制情况良好。报告期内公司期间费用率15.3%，比去年下降2.2 个百分点，公司通过与集团联合研发等方式控制管理费用，集中招标也使得公司销售费用率得以下降，在这些因素共同作用下，公司2012 年归属上市公司股东净利润实现了恢复性增长。
    6. 天津建设智能真空开关产业园拟2014 年投产，将成为利润增长又一驱动
    因素。产业园主要产品为高压大容量真空灭弧室和智能GIS，按照公司的可行性分析，项目建成达产后可实现年收入70.6亿元，利润6亿元。
    我们认为，高端灭弧室市场需求较大，进军中压产品将有利于公司在特高压建设趋稳的情况下获得新的增长点，中压业务也将完善公司产品链，推动公司成为国家电网的全系列开关平台。
    7. 盈利预测：不考虑定向增发的情况下，预计2013年-2015年EPS分别为0.37元、0.58元、0.79元，对应当前股价的PE分别为23倍、15倍、11倍，给予推荐评级。
    风险提示
    1. 国家电网特高压交流项目核准不达预期。
    2. 电力体制改革对国内电网建设带来的冲击。