年报点评：2012年投资收益猛增，2013年看主业增长
    中新药业 2012 年实现销售收入51.30 亿元，同比增长16.80%；实现归属于上市公司股东净利润4.41 亿元，同比增长78.19%；基本每股收益为0.60元，较上年同期增81.82%。扣除非经常性损益（主要是转让中央药业股权所得）后每股收益0.47 元，同比增长46.88%，符合预期。我们预计，与2012 年投资收益大幅上涨不同，2013 年主业的增长将成为公司业绩增长的主要推动力。预计2013-2015 年公司的每股收益0.625 元、0.799 元和1.015 元。我们将目标价上调至18.75 元，评级下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    受益于基药市场的蓬勃发展，速效救心丸收入增速由2011 年的 9.8%上升至20.1%，进入上升通道，预计2013 年继续加快至30%左右，其他品种收入增速同时加快，尤其是新进基药目录的独家品种。预计公司 2013 年医药工业收入增速过30%。
    公司的销售费用率有望下降。2012 年公司销售费用中的“推展订销会议费”为4.70 亿元，同比增长49%，明显高于工业收入13.82%的增速，为2013 年工业收入增长奠定了较好的营销基础，2013 年公司的销售费用率有一定下降空间，我们预计2013 年公司的销售费用率下降0.61 个百分点至20.95%。
    中新药业是医药集团的主要利润来源，有望进一步为集团在资本运作中贡献业绩增量。集团已明确向公司提出在2012 年基础上到2015年翻一番的战略目标，公司自身也致力于打造业绩一流的上市公司的目标，致力于成为国内外知名的品牌企业和中药现代化的领军者。
    评级面临的主要风险
    主要产品零售价调降风险。
    中药材价格大幅上涨的风险。
    估值
    公司产品竞争力突出，有望明显受益于基药的下沉上行。集团层面的资本运作给公司的带来新阶段的发展契机和动力。我们预计，与2012 年投资收益大幅上涨不同，2013 年主业的增长将成为公司业绩增长的主要推动力。预计2013-2015 年公司的每股收益0.625 元、0.799元和1.015 元，给予2013 年30 倍的市盈率，目标价位由14.75 元上调至18.75 元，投资评级由买入下调为谨慎买入。