投资要点：
    2012年公司营业收入为58.84亿元，同比下降6%，净利润为16.16亿元，同比下降9%，基本符合我们的预期。代理买卖证券/承销/受托资产管理业务分别下滑24%/30%/7%，投资收益同比增加161%。营业费用刚性特征明显，同比微降-1.2%，费用率由56%提升至58%，预计创新业务收入增长将带来费用率下降。 融资融券快速增长，经纪业务份额得到巩固。在上市券商中，华泰公司经纪业务市场份额排名仅次于中信，从2012年年初的5.25%上升至2013年2月的5.66%，但净佣金率由2012 1Q的0.078%下降至2012 4Q的0.074%。融资融券市场份额在上市券商中稳居第三，若加上融资融券、销售交易和期货业务收入，12年公司经纪业务收入环比仅下降8.3%，我们认为公司13年经纪业务收入有望高于行业平均增长。 
    13年投行业务将迎来丰收。12年华泰股票承销71亿元、债券承销349亿元，年初至今已累计承销238亿，排名第3。
目前IPO申报33家（终止审查10家），过会待发5家（规模合计13.69亿元），均为中小板及创业板项目。预计IPO开闸后投行收入有望同比增长30%。 
    交易投资业务有望发挥协同效应。12年自营收益率5%，高于去年3个百分点，但低于主要竞争对手；集合理财规模118亿元，较年初增长11亿元；参股华夏柏瑞、南方基金，12年末权益规模1220亿元，份额12%。12年公司对固收、研究和机构业务进行了深度整合，预计未来公司投资收益率有望进一步提升。 
    与华泰联合整合后，创新业务增长有望加速，维持"谨慎增持"评级，目标价为9.30元。预计2013-15年EPS0.40/0.51/0.63