投资要点
    事项：华泰证券发布2012 年年报，报告期内公司实现营业收入58.8 亿元，同比下滑5.6%，归属于上市公司股东的净利润16.2 亿元，同比下滑8.8%；每股收益0.29 元，期末每股净资产6.1 元，每10 股派1.5 元。
    经纪和投行拖累业绩，自营表现优异
    12年公司经纪和投行业务收入同比下滑25%、43%，是拖累业绩的主要因素；得益于公司对程序化交易策略、股指期货套保等的运用，以及对债券市场机会的把握，自营收入同比增长168%，是公司业绩下滑幅度远小于行业的重要因素。
    整合完成，经纪和投行业务市场份额回升
    经纪：股基市场份额由5.47%升至5.52%，继续居业内第2；公司对客户分类管理系统、网络营销体系建设持续投入，并在理财产品引入和销售渠道拓展等方面做出努力，旨在推进财富管理转型、多元化收入来源。13 年伴随整合深化，预计经纪市场份额将继续提升至5.7%；市场交易额回升将使公司以经纪为主的业务模式具备较高业绩弹性，预计经纪收入同比增长44%。
    投行：股票和债券承销市场份额提升0.03、0.47 个百分点，通过审核尚未发行的IPO 项目预计募资额市场份额约2.3%，高于近两年实际股票融资市场份额，IPO 开闸后其市场份额将获提升。结合公司良好的业务基础，及江苏省内民营经济发达、中小企业众多的优势，并购融资、股权质押和资产证券化等业务有较大空间，预计13 年股票承销市场份额升至2.2%，投行收入同比增长8.4%。
    资管和融资融券已具备优势
    资产管理： 12 年集合理财净值规模同比增长近59%，采用“一部一品”模式满足不同客户需求，专项资管设计“资券通”创新产品参与企业资产证券化；融资融券：12 年规模同比增长147%，市场份额由6.91%提升至7.28%，贡献利息收入4.2 亿元，同比增长120%；同时在债券质押式报价回购、利率互换、非金融企业债务融资工具承销等固定收益类业务取得进展。
    公司渠道、客户优势将使资产管理业务、融资融券业务延续高速增长，预计13年集合理财净值规模增长30%，收入增长43%；融资融券业务仍将贡献主要创新业务收入，规模将进一步增长126%至147 亿元，贡献利息收入约8.5 亿元。
    整合完成将使公司进入集中统一发展新阶段，维持“推荐”评级预计 13、14 年EPS 分别为0.42 元、0.51 元，目前股价隐含的PE 分别为22.6倍、18.6 倍，低于目前行业41.2 倍水平；13、14 年BVPS 分别为6.4 元、6.8元，目前股价隐含的PB 分别为1.5 倍、1.4 倍，低于目前行业3.3 倍平均水平。
    公司目前估值具备较高的安全边际，伴随公司内部业务线及部门整合的继续深化，内部协同及规模效应将进一步显现，有利于公司经纪及投行业务市场份额的进一步提升，以及创新业务的加速发展，维持“推荐”评级。