事件：华泰证券发布2012 年年报。报告期内公司实现营业收入58.8 亿元，同比下滑5.6%；归属于母公司股东的净利润为16.2 亿元，同比下滑9.5%。
    投资要点
    华泰证券2012 年业绩小幅低于预期：华泰证券2012 年盈利低于我们预期，主要因四季度投资收益表现一般。归因来看，经纪业务下滑和费用刚性依旧是拖累盈利的主要因素，对净利润的负面影响分别达25%和12%，而自营业务（+13%）则是公司盈利的主要正面贡献因子。
    经纪业务份额触底回升：华泰证券去年三季度以来经纪业务市占率触底回升，其中去年四季度单季的经纪市占率提升至5.9%，而2012 年全年的水平为5.58%，翘尾明显。同时公司去年四季度佣金率稳定在三季度的0.074%。
    经纪业务总体表现好于同业。我们认为，华泰证券经纪业务的强劲回升或许意味着华泰和联合在经纪业务领域的整合已渐入佳境。
    债券自营运作如鱼得水：得益于债券自营业务的出色表现，华泰证券2012年自营业务收入增长160%。从仓位变动看，公司在2011 年完成对债券仓位的布局（达到180 亿元），在2012 年上半年债券牛市中获益丰厚。面对下半年债券市场的走弱，公司于三季度大幅减仓，并在四季度低位回补部分仓位（年末降至100 亿元），显示出公司精准的债券自营运作能力。
    创新业务中规中矩：截至2012 年末公司融资融券余额达到65.1 亿元，市场份额为7.3%，而约定购回式证券交易业务规模3 亿元。同时公司在直投、创新资管、衍生品（量化）投资、债券报价回购、场外业务等方面也有涉及。
    但由于公司前两年将主要精力放在两家公司的整合上，因此创新业务的积累相对其他大型券商略有欠缺，预计短期更多以跟随为主。
    财务与估值
    在1600 亿元的交易量假设下（原1500 亿元），我们调整公司2013-2015 年每股收益预测至0.39、0.48、0.58 元。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X 2013 年动态PB，调整目标价至11.92 元，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。