业绩反转符合预期
    2012 年公司实现收入10.3 亿元，同比增长23.0%；实现净利润1.07 亿元，同比增长1.2%，EPS 为0.60 元，符合预期；经营性现金流1.6 亿元合0.91 元/股。其中第四季度实现收入2.99 亿元，同比增长32.6%；实现净利润3,886 万元，EPS 为0.22 元。该季收入及净利增长显著，业绩反转确立。
    毛利率逐季上升，第四季度跳跃
    受东莞、苏州和重庆三基地投产后固定资产数倍提高形成的毛利率下滑影响，去年公司盈利增速低于收入增速。不过，订单增加驱动着毛利率逐季攀升，1Q~4Q 分别为23.8%/26.8%/27.0%/32.0%，尤其是第四季度毛利率发生跳跃并基本回升至历史平均水平，而公司年度综合开工率只有33%，我们相信随着开工率的提高，未来毛利率仍将上升。毛利率跳跃的原因是订单快速增加，且新增订单附加值较高，新增包装内容包括平板电脑、智能手机和电子书等产品。
    公司同时强调其他消费领域的发展机遇，包括酒类、化妆品及奢侈品等。
    费用率下降，经营效率提高
    订单增长导致期间费用率由上年的18.5%大幅下降至14.6%，其中销售费率由10.2%降至7.0%、管理费率由10.5%降至9.0%、财务费率由-2.2%升至-1.3%。
    3Q11 以来公司经营效率逐季提高，其中存货周转率由102 天减至4Q12 的72天，应收账款周转率由95 天降至83 天。
    风险提示
    客户拓展及新增订单情况低于预期；原材料价格和下游产业景气波动超出我们的预期。
    三年盈利复合增长58%，合理价30 元，维持“推荐”评级
    基于2013~2015 年毛利率29.6%/30.7%/32.7%的核心假设，我们预计公司该三年收入为15.3/21.4/28.3 亿元，净利润为1.82/2.79/4.20 亿元，EPS 为1.02/1.56/2.35 元，净利润增长为70%/53%/51%，三年复合增长率为58%。我们强调公司正处于服务领域拓宽、客户拓展顺利、新增订单充裕、产能迅速释放下的盈利高增长时期，其增长依赖渗透率提高而受经济增速下滑影响较小，投资机会显著。合理价30 元，维持“推荐”评级。