报告摘要： 
    2012 年1-9 月，公司实现营业总收入7.34 亿元，同比增长19.5%，实现营业利润8403 万元，同比减少34.3%，实现归属母公司所有者的净利润6833 万元，同比减少42.3%，基本每股收益0.38 元；公司预计2012 年实现归属上市公司股东净利润同比增长-10%-10%。。
    收入稳步增长。公司主营业务为瓦楞包装服务一体化，自上市以来， 公司的业绩均由本部约0.9 亿㎡的产能贡献，2011 年3 月苏州项目一期0.8 亿㎡投产，6、7 月份东莞1.5 亿㎡以及重庆一期0.7 亿㎡投产， 产能数倍增加，在当前宏观不景气的背景下，再加上高端一体化需求的订单需要一个长时间的客户认证期，公司实际产能利用率依然处于较低水平，收入增长缓慢。报告期内，公司收入同比增长19.5%，增速比1-6 月的18%，略有加快，其中三季度实现收入2.71 亿元，同比增长22%，环比二季度增长11%。 三季度费用控制明显好转。报告期内，公司期间费用率为14.2%，同比下降了1.2 个百分点，主要因销售费用率同比下降1.9 个百分点所致。单季度看，第三季度，销售费用率同比下降了2.3 个百分点至7.2%， 管理费用率同比下降了1.1 个百分点至8.6%。我们认为公司当前因大量新增产能投产且大部分为异地扩张，费用较高。但从绝对数量看， 销售费用同比还有5.5%的下降，我们认为随着产能利用率的提升， 公司费用率将进一步下降。但需要指出的是，后续随着公司其他基地如武汉、郑州项目的投产，公司或将再次面临费用高企的阶段，这也是异地扩张难以逾越的阶段。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.57 元、0.78 元和1.11 元，对应PE 分别为27 倍、20 倍和14 倍，维持对公司"谨慎推荐"的投资评级 风险提示：市场开拓不力，产能利用率低下。