报告摘要：
    2012 年上半年，公司实现营业总收入4.64 亿元，同比增长18%，实现营业利润5182 万元，同比减少36%，实现归属母公司所有者的净利润4106 万元，同比减少47.8%，基本每股收益0.23 元。
    收入增长呈现地区分化。公司主营业务为瓦楞包装服务一体化，自上市以来，公司的业绩均由本部约0.9 亿㎡的产能贡献，2011 年3 月苏州项目一期0.8 亿㎡投产，6、7 月份东莞1.5 亿㎡以及重庆一期0.7 亿㎡投产，产能数倍增加，在当前宏观不景气的背景下，再加上高端一体化需求的订单需要一个长时间的客户认证期，公司实际产能利用率依然处于较低水平，收入增长缓慢。报告期内，深圳本部因部分客户的产业转移以及产品结构的调整，收入同比下降了31.2%，为2.33 亿元，已投产的三个子公司合计有200 万的净利润，收入占比约50%，尚未大幅贡献业绩，主要因产能利用率过低。
    毛利率依然可乐观。报告期内，公司综合毛利率同比下降了10.4 百分点至25.4%，环比一季度看有2.9 个百分点的提升。我们认为公司盈利能力依然较强，毛利率的大幅下降主要由产能利用率较低所致。两点可验证：一，从深圳本部看，即使收入有31%的下降，毛利率同比仅下滑0.4百分点至35.5%，其中二季度单季则同比提高了0.5 个百分点至36.7%；二、从毛利额看，报告期内公司实现毛利1.13 亿元，比去年同期的1.38亿元减少了2500 万元，考虑到同期公司固定资产折旧增加了1400 万元，以及本部因收入减少导致的毛利减少，公司实际盈利能力依然强劲，我们认为随着产能利用率的逐步提升，公司毛利率也将逐步提高。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.93 元，对应PE 分别为35 倍、26 倍和18 倍，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级
    风险提示：市场开拓不力，产能利用率低下。