◆一季度业绩环比出现改善：
    公司发布 2012 年1 季报，收入同比增长25.4%，在母公司收入下滑的情况下收入保持较快增长，表明募投项目的产能利用率在逐步提升，但经济环境不佳制约了产能爬坡速度。1 季度因毛利率同比下跌显著，归属于母公司的净利润同比下滑16.1%至1830 万，折合每股收益0.1 元。
    公司预计上半年净利润将同比下滑 20%-50%，但这并不意味着其业绩会在2 季度出现环比恶化，因为2011 年2 季度公司获得1263 万营业外收入，令当季销售净利率创历年季度峰值26.1%(2011 年1 季度销售净利率为12.5%)。
    今年 1 季度国内GDP 增速超预期下滑引发市场对政策在2 季度放松的展望，而近期政府表示加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设，被视为政策放松信号，我们认为这将有助于2 季度业绩保持环比回升之势。
    ◆毛利率同比减少近11 个百分点，期间费用率同比降低6.1 个百分点：1 季度公司毛利率为23.8%，同比下滑10.9 个百分点。毛利率同比显著降低，一方面是由于母公司所把持的高端客户下单萎缩，令高毛利订单有所减少；另一方面募投项目产能利用不足，单位产品分摊的固定成本较去年同期增加。值得关注的是1 季度毛利率环比提升5.7 个百分点，这进一步佐证了企业已渡过最艰难时期。
    1 季度期间费用率同比下降6.1 个百分点至13.3%，我们认为人员精简和规模效应是主因。分项目看，销售费用率同比降低3.7 个百分点至6.8%；管理费用率同比减少1.9 个百分点至9.4%。
    ◆下调 2012 年EPS 预测至0.75 元，维持“增持”评级：鉴于募投产能提升速度低于此前预期，我们将公司2012 年EPS 下调至0.75 元，当前股价对应PE 为23 倍，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：产能提升进度低于预期。