事件：
    美盈森前三季度实现营业收入6.15 亿元，同比增长10.11%，实现净利润1.18亿元，同比增长0.46%，对应EPS0.66 元。【】。其中第三季度收入实现2.2 亿元，同比提升21.2%，净利润为3981 万元，同比下降6.6%。【】。
研究结论
    业绩低于预期，收入增加加速，毛利率维持稳定，公司1～3 季度业绩为0.66 元，低于我们前期0.80 元的预期，从三季度报告看，我们认为公司销售收入开始大幅增长，这与公司募投项目产能达产有关，公司固定资产大幅增长到2.4 亿元，而在建工程尚有5.2 亿元未结转，我们认为随着未来公司苏州、重庆、东莞等项目逐步投产，收入将随产能利用水平提高而加速增长。
    销售、管理费用大幅增长影响企业业绩。公司前三季度销售费用和管理费用达到5500 万和5400 万元，分别增长41%和91%，远超收入增长水平，兵马未动，粮草先行，费用增加我们认为主要源自公司增加了苏州、重庆、东莞的子公司，而子公司的开办需要增加人员开支；另一方面，随着在建工程转固，折旧费用将开始影响当年业绩，我们认为公司三、四季度将面临大规模固定资产转固，届时预计将形成折旧费用1000 万元左右。
    公司预计全年-10～30%增长，对应预测EPS 为0.71～1.04 元。公司对全年业绩做出预测，预计2011 年业绩在0.71 到1.04 元之间，我们认为四季度经营情况较为复杂，有利的方面是目前上游箱板纸价格已经出现200 元的松动，这将使得企业成本压力减轻，毛利率有望提高；但另一方面，公司产能投产后需要时间磨合，折旧等各项费用将开始影响四季度盈利，综合评估我们认为四季度盈利应偏向预测区间的下限。
    略下调业绩预测，维持公司增持评级。公司三季度业绩仍没达到我们预期，四季度费用率预计仍在高位，我们下调2011，2012 年盈利预测为0.88，1.35 元（原预测为0.96，1.44 元），维持公司增持评级。
    风险因素：产能释放过程中，订单增长不达预期。