事件：
    北信源公布2012年报：2012年，公司实现营业收入1.9亿元，同比增49.6％；归属于上市公司股东的净利润为6011万，同比增34.3%，EPS为0.90元。从Q4单季来看，营业收入同比增63.0%；归属于上市公司股东的净利润同比增28.3%，EPS为0.70元。公司的利润分配预案为每10股转增10股派2元。公司同时预告2013Q1归属于上市公司股东的净利润为1万元~100万元，同比增100%~107%。
    点评：
    总体观点：公司2012年营收增长49.6%，主要源于数据安全管理软件、安全管理平台软件和技术服务收入均出现了较快增长；净利增长34.3%，低于营收增速，主要原因是坏账计提增加同时营业外收入有所减少；2012Q4单季营收同比增长63.0%，增速环比提升37.2个百分点，也显著高于全年收入增速。公司所处的终端安全管理产品市场，属于信息安全领域中增速较快的新兴子行业，未来增长潜力较大。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.26元、1.61元和2.12元，未来三年年均复合增长率约为33.0%。公司目前股价对应2013年约27倍市盈率，估值具有一定吸引力。考虑到公司主导产品的市场渗透率仍有较大提升空间，金融、能源等行业市场也有望获得新突破，我们首次给予公司“增持”投资评级，6个月目标价为37.80元，对应约30倍2013年市盈率。
    营收分析：多项业务共同驱动收入快速增长。2012年，公司整体营收同比增约49.6%，其中数据安全管理软件收入同比增长208.3%，安全管理平台软件同比增154.1%，技术服务收入同比增93.9%；分行业来看，来自金融行业的收入同比增184.5%，军工行业同比增164.8%，能源行业同比增53.6%，仅有政府行受部分项目滞后影响，收入同比下降约42.9%。2012年使用公司客户端的用户数量已超过千万，管理的网络达数千个，涉及各行业上千家企业用户。
    展望2013年，我们认为数据安全管理软件和安全管理平台软件仍将保持较快发展速度，公司产品在能源和金融行业的渗透率提升值得期待。
    毛利率与费用分析：综合毛利率小幅下滑，销管费用率下降显示良好规模效应。2012年，公司综合毛利率约为88.0%，同比下滑约1.9个百分点，主要是由于软件产品业务和硬件业务毛利率分别同比减少约2.3、3.4个百分点。
    2012年，公司销管费用增速均显著低于营收增速，两项费用合计增长约41.2%，费用率同比减少约3.2个百分点，显示出公司业务所具有良好规模效应。从费用明细来看，销管费用中的职工薪酬增速平稳，分别增长22.8%和11.1%，使得公司整体费用控制良好；而研发支出同比增长53.5%，则是管理费用增长的主要原因。公司目前仍处于产品研发投入的高峰期，我们预计2013年研发支出仍将保持较快增长。
    2013Q1净利增速较快，但不具全年业绩指引意义。公司同时预告，2013Q1归属于上市公司股东的净利润为1万元~100万元，上年同期净利润为-1375万元。Q1通常为信息安全行业的经营淡季，相关上市公司也以亏损居多，公司在没有非经常性损益的影响下实现扭亏为盈，可能与其销售状况较好有关。由于Q1在全年业绩中的占比极低，其增速不具备全年业绩的指引意义。
    首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为1.26元、1.61元和2.12元，未来三年年均复合增长率约为33.0%。公司目前股价对应2013年约27倍市盈率，估值具有一定吸引力。考虑到公司主导产品的市场渗透率仍有较大提升空间，金融、能源等行业市场也有望获得新突破，我们给予公司“增持”投资评级，6个月目标价为37.80元，对应约30倍的2013年市盈率。
    主要不确定性。公司经营的季节不均衡性较强；人力成本上升风险；市场竞争加剧风险。