投资要点
     我们认为，北信源在产品内容、业务形态、市场空间等方面与启明星辰、卫士通等信息安全公司不完全相同，不能简单的参照上述公司对北信源进行估值。对于北信源，投资者应摆脱对先前信息安全公司及行业的偏见，该公司特有的产品以及销售模式会使其在信息安全行业中脱颖而出。
     产品的不同。北信源产品防内贼；主要防止对工作电脑进行未经许可的操作；其产品结构属于封闭系统，同类产品之间排他性强；产品以纯软件的形式存在；种类多样。其他信息安全产品主要防外贼；防止未经许可的网络行为；产品标准化较强，同类产品之间替代作用强；产品一般以硬件的形式存在，种类较少。
     市场空间的差异。北信源以工作用终端个数为基准估算市场空间；其他产品以局域网个数为基准来估算。我们估计网络边界防控设备的市场空间为780 亿元；而北信源单个产品的市场空间超过600 亿元，以现有20 个产品累计，北信源市场空间轻松超千亿。
     销售方式的特色。由于终端安全产品具备排他性，所以北信源采取了“圈地+ 深挖掘”的销售策略。圈地是指圈定总部，让总部使用其终端安全产品，目前公司已占据了近七成的政府单位总部、近九成的军工企业总部、近六成的能源企业总部。深挖掘是指从总部向分支机构渗透，以及说服总部持续购买其他产品。
     标杆实施方案有助于市场推广。由于全网部署终端安全产品的电脑数量巨大，一般要求产品性能稳定，供应商经验成熟、能对应各种复杂的网络及运行环境。北信源的公安部、国家电网等项目已成为其他人无法超越的行业标杆，这一方面说明了其技术实力，另一方面也降低了其他机构的选型风险。
     现有客户群可以保证公司的生存和发展。随着客户机构采购的逐步增加，换用同类产品可能性将逐渐降低。另外，现有客户群将保证这一重要产品的责任人持续生存，否则将面临运维的缺失。
     评级“买入”，目标价34.5 元。北信源特有的产品、销售模式及现有客户群体是其实现高增长的基础。鉴于公司目前的实际销售能力，我们预计2012 年至2014 年公司营业收入增长率分别为33%、35%、31%；摊薄EPS 为0.89 元、1.15 元、1.45 元。目标价对应2013 年PE为30 倍。
     风险提示： 季节性波动、税收优惠政策变化等风险。