报告摘要：
    北信源是一家信息安全产品及整体解决方案供应商。公司的产品是VRV SpecSEC 终端安全管理体系，覆盖终端资产（ASSET）安全管理、终端数据(DATA)安全管理、终端行为(EVENT)安全管理、终端服务安全管理(SERVICE)等多个方面。控股股东为自然人林皓，持有公司3262.50 万股，占发行后总股本的65.25%。
    信息安全正处于快速成长期：信息安全产品的普及率不足，信息安全意识薄弱，安全事件时有发生，政府制定了《信息安全等级保护管理办法》，并开展了相关工作的专项监督检查，对信息安全产业有较大的推动，目前整个行业正处于快速增长期，根据赛迪顾问的预测数据，2013 年我国信息安全产品的市场规模将进一步增长至186.51 亿元。
    公司是目前国内终端安全领域领先企业：北信源目前拥有终端安全管理产品、数据安全管理产品、安全管理平台产品以及安全服务整体解决方案等核心技术和产品，能提供了30 种平台上的应用产品。根据赛迪的统计，2011 年，中国终端市场中，北信源占据17.1%的市场份额。公司的业务运营模式主要是凭借“圈地加耕耘”的方式。
    风险提示:1、市场拓展风险；2、新产品研发的风险。
    盈利预测及评级：我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.96 元、1.25 元和1.58 元，公司的发行价格为25.00 元/股，我们统计了2012年9 月3 日信息安全相关上市公司的PE 情况，2011 年PE 均值为38.74倍，2012 年27.45 倍，2013 年20.44 倍，考虑到公司在终端安全管理行业的市场优势，给予一定的溢价，给予2012 年25-30 倍的市盈率，我们认为公司的二级市场合理价格为：24.00-28.80 元。