康力电梯2012 年实现营业收入18.2 亿元，同比增长13.8%，归属母公司股东净利润1.87 亿元，同比增长23.8%，EPS0.40 元，略超预期，业绩满足股权激励解锁条件。2012 年利润分配预案：每10 股派发现金红利2.5 元。
    收入增长略低于预期。2012 年公司直梯实现收入10.3 亿元/7665 台，同比增长27.6%，扶梯收入4.3 亿元/2915 台，同比增长18.4%，零部件收入2.3 亿元，同比下降29.9%，安装与维保收入1.0 亿元，同比增长33.9%。其中国内收入16.8 亿元，同比增长13.1%，国外收入1.1 亿元，同比增长20.8%。
    原材料价格下降、产品结构变化、自配套比例增加共同提升毛利率水平。2012年钢材、稀土价格都处于低位，同时直梯占比提升，门机及层门装置、轿顶轿底、操纵盘等从外购改为自制，扶梯中毛利较高的苏州地铁1号线交付1.1亿元（占扶梯收入约1/4），这些因素共同提升综合毛利率4.0个百分点至27.4%：其中直梯毛利率为30.8%，提升3.7个百分点，扶梯毛利率为26.4%，提升3.3个百分点，零部件毛利率为21.4%，提升3.7个百分点，安装与维保毛利率8.1%，下降1.0个百分点。
    营销网络和生产基地布局占得先机。康力为第一家民营电梯上市企业，公司在营销网络和生产基地布局上面具备领先优势：目前国内拥有22家分公司（2012年新增4家，其中13个分公司已经取得了安装维保资质）和14个服务中心，营销网络已较为完善。同时在生产基地方面，苏州新达三期、新里程生产厂房、广东中山工厂一期工程以及成都一期厂房在2012年已经完成，在国内生产基地布局上领先其他国产品牌。
    股权激励成本摊销使销售费用和管理费用同比增长较快。2012年公司股权激励支出、参加多个展会和营销网络建设使得销售费用同比增长45.8%达到1.56亿元，研发和股权激励支出使得管理费用同比增长30.7%达到1.36亿元。由于利息收入增加， 财务费用为-2323万元。
    经营性活动现金流保持良好。2012年底公司应收账款1.96亿元，同比增长17.7%，主要是政府项目占比有所提升。得益对应收款管理的加强，经营活动净现金流入2.53亿元，同比增长134%。
    第三批股权激励解锁业绩目标测算：净利润同比增长约需17.6%。首次授予限制性股票2012年回购注销了16.5万股，总费用确认为4574万元，摊销到今年的费用约为1600万元，剩余198万预留股票于2012年8月17日授予，该部分应确认的总费用约为794万元，摊销到今年约为331万元，两项相加，今年股权激励应摊销的费用约为1680万元1759万元，与去年1724万元差不多，按照第三个解锁条件，2013年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润需达到2.33亿元，将股票支付成本会计处理对净利润的影响从中剔出，测算达到解锁目标，今年报表扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长需达到17.6%以上。
    在手订单充裕，实现解锁业绩目标有保障。2012年末，公司预收款5.7元，同比增长6.2%，在手订单21.7亿，同比增长14.8%，根据以往经验测算四季度接单约5.2亿元，同比增长18.0%，虽略低于三季度，但考虑四季度为相对淡季，接单情况趋于好转。考虑到公司在手订单情况，预计今年达到第三批股权激励解锁业绩条件问题不大。
    公共设施领域开发成效显著，提升成长性。2012年公司先后中标并签订了苏州轨交二号线项目、天门山项目、韩国地铁项目、印度火车站项目，并获得“2012年度政府采购电梯自主创新品牌”和评为政府采购十年十大优秀供应商，今年2月中标大连市金州至普湾新区城际铁路工程，公司多个项目中标表明产品质量、技术实力逐步得到认同，未来可望受益国内轨道建设的较快增长，提升成长性。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.58、0.65和0.75元，对应2013年动态PE17.1倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：房地产投资如果调控力度加大影响订单交付和新订单签订；稀土等原材料价格大幅上涨；小非减持