报告关键要素:
    2012年，公司业绩基本符合预期。锂电材料业务业绩增长源自行业需求增长、公司行业地位致各产品销量增长所致，而服装业务营收增长主要源自针织品；行业竞争加剧与锂电产品营收结构调整致锂电材料业务毛利率下滑，而管理费用率大幅回落致三项费用率近年来首次回落；锂电材料业务净利润贡献9696万元，占比61.01%，品牌整合致服装业务净利润大幅下滑85.60%，12年净利润为850万元。13年锂电材料业务将受益行业需求增长与新产品逐步入市，多品牌业务整合将显著改善服装业务对公司净利润的贡献，预计公司业绩稳步增长。
    事件:
    杉杉股份(600884)公布2012年年报。2012年，公司实现营业收入37.56亿元，同比增长25.11%；实现营业利润1.57亿元，同比下降12.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比增长3.56%，基本每股收益0.39元；利润分配预案为每10股派现金红利0.60元(含税)。
    点评:
    行业地位及下游需求增长致锂电材料业务业绩增长。目前，公司锂电材料业务包括正极前驱体、正极、负极和电解液。12年锂电材料业务合计营收16.78亿元，同比大幅增长45.03%，且占比提升至44.69%。业绩增长主要原因有两点：一是锂电池下游需求大幅增长，12年我国锂电池出货量41.85亿只，同比大幅增长42.26%。二是公司具备完整锂电材料产业链且行业地位显著，同时管理、研发与技术水平等竞争优势进一步加强，锂电材料合计销量16717吨，同比大幅增长60.0%。
    负极材料业绩大幅增长 中间相扩产保13年业绩增长。2012年，负极材料实现主营业务收入5.94亿元，同比大幅增长54.4%，受行业竞争加剧影响，产品价格略有下滑，我们认为业绩增长主要源自销量增长。12年，宁波杉杉新材料年产1000吨锂电池负极材料中间相炭微球项目顺利落成投产，有效解决了当前中间相产品产能瓶颈问题。在动力类负极材料，中间相炭微球负极材料品质优势显著，且公司与德国知名动力电池厂商EVONIK公司签订了两年的供货意向协议，预计13年将为公司业绩增长提供支持。同时，公司在上海闵行临港园区战略新兴产业基地投资开发的锂离子动力电池关键材料项目已完成前期规划与土地审批，目前正进一步细化建设方案。
    电解液业绩稳步增长。东莞杉杉电解液实现主营业务营收2.09亿元，同比增长20.32%，主要是产品销量增长所致，且按国际标准新建的工程研发中心已全面竣工投入使用，将有效提高产品的分析测试能力，并为开拓高端客户和海外客户提供新品开发平台，预计13年电解液业绩稳步增长。
    2013年，我们维持年度策略报告提及的观点：锂电池需求总体稳步增长，其中以智能终端为代表的储能电池稳步增长，而新能源汽车锂动力电池需求增速将显著加速。公司锂电材料具有纵、横产业链优势，而多项新产品相继入市，预计13年业绩将持续大幅增长。
    服装业务增长源自针织品。2012年，公司服装业务营收18.02亿元，同比增长6.34%，营收增速持续下滑，主要是服装行业受宏观经济增速下滑影响所致。12年公司服装业务业绩增长主要源自针织品业务，针织品(OEM)业务全年营收9.20亿元，同比增长13.26%，增长主要是通过管理创新、技术改良等，生产能效和市场竞争力提升；原创杉杉品牌营收4.66亿元，同比略增1.87%；而其它品牌服装营收4.16亿元，同比下降2.07%，12年公司对“多品牌经营模式”进行整合，将多个独立品牌转变为由时尚品牌公司统一运营所有品牌业务的“经营多品牌模式”，以提升效率和降低成本。随着整合的进行，预计13年多品牌业务业绩将有所好转，盈利能力下滑 预计13年基本持平。2012年，公司销售毛利率22.76%，较11年的24.43%回落1.67个百分点。其中服装业务毛利率为25.50%，较11年的24.92%提升0.58个百分点，主要是杉杉品牌服装和针织品毛利率略有提升，而针织品毛利率提升主要是通过生产战略转移降低了人工成本；锂电材料毛利率为20.73%，较11年的23.02%大幅回落2.29个百分点，下降原因主要有三点：一是各类锂电材料细分领域竞争加剧；其次是公司锂电材料营收结构调整，12年正极材料营收占比提升，但正极行业毛利率相对较低；三是由于金属钴价格维持低位，正极前驱体材料业务亏损加大。
    锂电材料净利润大幅增长 预计13年稳步增长。公司锂电材料实现归属于上市公司股东净利润9696万元，同比大幅增长42.03%。其中正极材料净利润1791万元，原因是行业盈利能力持续小幅提升；而12年金属价格一路下行致正极前驱体亏损有所扩大，全年净利润为-2011万元；负极材料和电解液分别实现净利润7087万元和3245万元，主要是负极和电解液毛利率相对正极材料仍维持在较高水平，特别是公司负极材料行业地位显著。13年正极材料毛利率仍有提升空间，而负极材料和电解液