◎事项：
    业绩增长两成，符合预期。天源迪科（300047）3月28日公布年报，公司2012年实现收入6.65亿元，同比增长59.32%；实现归属母公司的净利润9973.04万元，同比增长22.74%。对应EPS为0.64元。同时公司预计2013年一季度业绩同比增幅在0-20%之间。
    ◎主要观点：
    ?电信运营商基础支撑软件持续突破，广电BSS系统地位进一步加强。2012年公司进一步加强了自身在电信运营商支撑软件中的地位，与中国电信和中国联通的合作不断深入，通过积极推进业务和产品创新，优化完善软件项目交付体系，实行差异化的市场拓展策略，公司的融合计费系统、OCS在线计费系统、集团集客系统、总部数据枢纽系统、互联网业务大数据分析系统等业务领域的领先地位。2012年公司的新产品成功进入联通的6个省份，在中国电信集团，核心业务产品新增1个省份市场，通过新产品开拓了4个省份市场。广电运营商支撑软件领域，公司积极应对电信网、互联网和广播电视网三网融合趋势，公司继续巩固在广电业务运营支撑系统领域的领先地位，成功承接山东有线等大型广电网络运营商的BOSS项目，市场地位得到进一步加强。2013年深圳汇巨已由亏损扭转为盈利31万元，预计随着2013年三网融合建设的加速，汇巨技术的市场地位以及股东同洲电子在广电系的市场影响的帮助下，其收益增速有望加速提升。当前电信数据、互联网以及广电新应用需求都在持续的高成长，这也是的电信和广电运营商的压力进一步增大，为了满足用户日益增长的数据需求，运营商不得不投入巨资升级其网络设施，并不断推出新业务。以更灵活的架构、更低的成本、更高效的手段，使新业务快速上线成为电信运营商关心的重点，我们预计电信和广电基础的运营支撑软件建设在未来3年内高增长依旧。
    ?海外客户延迟交付拉低移动互联网业务。移动互联网应用领域，公司继续加强融合通信平台、社交网络平台、移动互联网存储平台和智能语音业务平台的研发投入，积极拓展运营类业务市场。移动互联网手机客户端软件开发团队已形成规模，交付能力全面提升。受世界经济低迷的影响，2012年几大海外客户调整、放缓原来制定的软件产品策略，延迟了软件上线时间和订单的签订：（1）.俄罗斯MegaFon延迟了RCS软件上线的时间（从原定的2012年二季度延迟至2012年12月份），导致后续的产品定单未能跟上；（2）阿联酋Etisalat原定在2012年二季度由集团完成软件订单签订，后又延至三季度，最后在2012年底确认由各子网来逐一谈判订单的签订，直接导致该定单在2012年无法签订；（3）伊朗MTN的RCS软件产品，受伊朗局势动荡的影响，也未能在2012年完成第一期的终验，更导致新一期的定单无法签订。这导致了子公司广州易杰的融合通信软件产品收入完成情况低于原定的水平。为改善以上现状，从2012年下半年开始，广州易杰在维系好原有大客户业务（以华为RCS终端产品为代表）的基础上，一方面在原有大客户中拓展新的业务、产品合作，另一方面大力拓展国内移动互联网行业市场，以分散海外市场波动的风险。
    收购稳步推进，产业链整合与行业复制稳步推进。实行2012年度，公司继续通过并购和新设的方式拓宽业务范围，实现跨行业产业布局。2012年12月收购了广州正道软件33％股权，其主要客户为：中国电信、中国电信香港、中国电信欧洲、中国移动国际，收购广州正道实现了在电信行业的客户关系与产品的优势互补，进一步增强竞争能力。2012年11月公司收购了广西驿途信息科技51％股权，布局广西电子、移动政务市场。2012年11月，依托合肥软件研发基地，成立合肥英泽信息科技有限公司，建立IT外包服务及人才培训为一体的业务体系，为客户提供一站式的IT服务；整合公司在电信、广电、金融、政府等行业的能力和资源，结合服务国际厂商的经验，实现以客户为纵深的价值链整合、以行业复制为横向的市场规模扩张。
    目标价，重申买入。我们预计公司2013-2015年可实行的EPS分别为0.88元、1.12元和1.38元，分别对应16.67倍、13.13倍和10.66倍PE。给与目标价23.76元，对应2013年27倍PE，重申买入。