12年业绩增11.24%，略低于预期。公司12年营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为3.01亿元、5298万元、4937万元，分别同比增长30.94%、11.80%、11.24%，EPS为0.34元。公司拟以12年12月31日股本1.45亿股为基数，向全体股东每10股派发2元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增6股，转增后股本为2.32亿股，流通股6246万股。
    农药中间体稳定增长，医药中间体表现抢眼。12年公司农药中间体、医药中间体销售收入分别为1.87亿元、1.08亿元，分别增长12.1%、85.5%，主要得益于公司市场开拓卓有成效，销量稳步提升，由11年486吨增加至770吨。12年客户数比11年增加20%，农药中间体新增拜耳、巴斯夫、富美实等客户，医药中间体方面与勃林格殷格翰、赛诺菲、住友等定制业务有实质性进展。如此，降低了对杜邦公司的依赖。12年杜邦定制业务仅占公司销售额的58.4%，相比11年71.1%有较大幅度降低。
    募投项目和新项目放量，有望驱动公司的快速增长。1.12年11月IPO募投217吨中间体项目主要生产线安装验收完毕，逐步投入试生产，预期新增的200吨BPP项目13年上半年通过杜邦认证，并获得杜邦的采购订单。2.南通雅本一期建设的三个主体车间将陆续安装投产，预期13年7月前投产1条线；3.建农植保目前拥有1条生产线，处于调试阶段；预期4-7月份将新开2条生产线，下半年新增收益有望并入上市公司利润表。
    老项目稳定，部分新项目释放，一季度预计增长。公司业绩预告显示，13年一季度业绩为1329-1583万元，同比增长5%-25%，我们判断主要由于原项目订单稳定，部分新中间体项目投产，确认部分收入。另一方面，一季度公司将确认约80万元非经常性损益，亦有一定贡献。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。农医药中间体向中国等发展中国家转移是大势所趋，公司具备领先的技术优势和客户优势，新产品项目和储备产品较多，未来将获得超越行业的增长速度。预计公司13-15年EPS分别为0.54元、0.83元、1.08元，目前动态估值34.5倍。公司利润基数低，成长空间大，发展较快，当享受较高估值。
    风险提示：客户集中风险；项目延迟风险；需求低于预期风险。