摘要：
    我们的观点： 定制模式和技术领先、客户粘性构成公司的核心竞争力，通过产能的扩大和产业链的延伸，公司将加快发展速度，未来3年利润复合增长率42%，具备长期投资价值。
    募投项目将解决产能不足问题：随着与原有客户的合作深入、新市场和新客户的开发，公司的农药和医药销售量增加58.6%、总收入增长31%，12年农药和医药中间体的收入分别同增12%、86%。与此同时，产能不足问题凸显，委托加工比例提高，成本增加导致毛利率下降5.74个百分点到31.03%。募投项目在太仓基地的建设已经完成，12月顺利试车，13年将部分达产，缓解产能不足矛盾。
    延伸产业链加速成长：公司“1+3”的战略布局初步形成，以上海公司的销售和研发为核心，在太仓基地之外通过收购组建南通雅本和建农植保，继续坚持高端定制路线并延伸产业链，加速公司发展。
    按照公告，南通雅本和建农植保项目在13年就陆续有部分投产，在完全达产后（2-4年）其收入和利润规模将分别是12年业务总量的1倍和2倍，公司未来几年的利润复合增长率在40%以上。
    研发投入持续增长加强技术领先优势：公司以手性合成与杂环构建为核心技术，近年来不断加大研发投入进行技术创新和新品开发，并尝试向生物技术领域拓展。12年研发投入2540万元，占收入比例高达8.43%，远高于同类公司，虽然加大了公司的管理费用（研发占60%）、却是公司长期发展的基础。
    业绩预测:公司预告今年一季度净利润1329-1583万元,同比5%-25%，对应EPS0.10元左右。我们认为，今年的业绩增长尤其是下半年的业绩增长在于：新客户的增量、募投项目投产、南通雅本和盐城建农植保的部分投产。预计13-14年EPS分别为0.59元、0.76和0.93元，对应的动态市盈率分别为31x、24x、20x。