核心观点：
    食糖、番茄酱行业周期向下，12 年大幅亏损7.4 亿元
    12 年，公司归属母公司净利润-7.37 亿元，折每股收益-0.73 元。1-4季度EPS 分别为-0.10 元、-0.05 元、-0.05 元和-0.54 元。业绩大幅下滑主要由于：1、食糖销量、价格下滑，番茄酱销量下滑；2、计提资产减值准备2.8 亿；3、番茄子公司停产导致管理费用增加1.6 亿。
    番茄酱业务：12 年亏损6.7 亿，13 年有望完成去库存
    12 年，公司番茄业务营业收入15.2 亿元，毛利润2.1 亿，计提存货跌价准备和固定资产减值准备1.8 亿，业务整体亏损6.72 亿。10 年以来，国内番茄酱行业处于去库存周期，公司该项业务盈利能力逐年下滑，预计13年行业去库存将基本完成。
    糖业务：12 年亏损主要源于计提减值准备
    12 年，公司食糖业务营业收入18.9 亿元，毛利润3.7 亿。北海蔗糖厂盈利4,768 万元。食糖业务亏损，主要由于部分甜菜糖厂原材料成本较高，计提存货跌价准备，我们测算金额约1 亿元。
    静待食糖、番茄酱景气反转。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级食糖、番茄酱行业有望在14 年迎来景气周期反转，假设13-15 年，公司食糖销售均价分别为5600/6000/6500 元/吨，番茄酱均价分别为6000/6200/6500 元/吨。考虑本次增发摊薄，预计13-15 年公司EPS 分别为0.21 元、0.31 元和0.46 元。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    食糖、番茄酱价格风险；霜冻、干旱、洪涝等风险；国际贸易风险。