事件：公司公告，2013 年2 月1 日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发行股票方案，其中发行价格不低于4.56 元/股，发行数量拟不超过10.47 亿股。
    投资要点：
    增发收购以食糖资产为主，业绩释放有望迎合糖价上升周期。本轮增发主要用于收购集团的糖业资产，包括食糖进出口业务（拥有我国195 万吨食糖进口配额的60%，可看做买入期权）、澳大利亚Tully 糖厂（25 万吨产能）、广西崇左制糖循环经济项目、河北唐山曹妃甸年产100 万吨精炼糖项目等，增发完成后食糖业务将占公司营收的70%以上。我们认为，尽管增发会摊薄公司13 年的业绩，但我们判断13 年四季度前后糖价有望迎来上升拐点，因此新收购资产在14 年释放业绩将加大公司的业绩弹性，其中预计食糖进出口业务、Tully 糖厂13/14 年分别可贡献净利润0.9 亿/1.8 亿、900 万/1400 万。
    费用控制是公司未来的着力点之一。经过计提减值以后，公司的生产成本压力大为减轻，但期间费用率仍然较高（25~30%），这可能是今年番茄酱业务盈利的关键影响因素。新上任的董事长夏令和先生曾任华润总公司财务部总经理助理、中粮生化董事长等职务，我们认为，夏总的财务经验以及在华润任职（华润以出色的管理及并购重组著称）的经历将对公司形成有效的借鉴与帮助。
    在与客户交流的过程中，我们搜集了以下焦点问题（回答附后），以供参考：1、番茄酱价格回升的故事讲了很久，这次能起来吗？
    2、糖价还在下跌通道，公司的业绩如何改善？
    3、如何判断糖价的拐点在四季度前后？有无其它可能时点？
    4、增发对13 年的业绩摊薄明显，估值水平会否过高？增发资产的质量如何？5、短期及中长期业绩如何？
    投资建议：布局反转机会。我们的投资逻辑为“公司业绩的小拐点在一季度，大拐点在四季度，对应的是投资思路是短期看一季报反弹行情，而中长期布局业绩反转机会”。考虑到14 年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将进入高利润周期，而新收购资产将进一步加大业绩的弹性，我们给予目标价9 元。特别地，若3 月份随着巴西糖厂开榨糖价下行导致公司股价回调的话，建议逢低买入。
    风险提示：天气变化；番茄酱及食糖价格低于预期；公司的期间费用率超出预期。