事件：
    公司 12 年实现营业收入28.5 亿元，同比增长55.09%，归母净利润1.9 亿元，同比增长128.48%，每股收益0.53 元。
    评论：
    1、子公司并表导致业绩大增，13 年业绩将有所放缓
    12 年公司对芜湖新百进行了并表，使得12 年业绩大幅增长。其中芜湖营业收入7.27 亿元，并表后，产生了8506.53 万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性损益，12 年收入同比增长15.51%，净利润同比增长26.5%。
    13 年公司业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5 月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10%-15%之间。总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。
    2、费用上升较快，员工辞退费用压力逐渐缓解
    报告期内销售费用同比增加 75.09%、管理费用同比增加57.85%，财务费用同比增加43.35%，主要是由于芜湖新百并表的原因。12 年内退职工辞退福利增加额放缓，该项费用在11 年达到高峰，共计5976 万元，12 年内退辞退福利费共计3866 万元。13 年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。
    3、公司资产富裕，安全边际高
    公司目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供 2500 万以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务（近130 亩土地）今年可能开始结算，河西300 亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。
    另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000 万以上的利润，并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。4、主楼装修完成后，租赁收益有望进一步提升11 年年末，公司主楼已累积实现租赁面积30450 平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012 年起，南京中心租赁业务开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32 万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。12 年公司总共获得租赁及物业费收入9572.56 万元。目前主楼装修即将完成（出租率在80%左右），租赁收益有望进一步提升，8 楼餐饮将在5 月份装修完成后试营业，近6000 平米的餐
    饮可以带动商场人气。12 年内退职工辞退福利增加额放缓，该项费用在11 年达到高峰，共计5976 万元，12年内退辞退福利费共计3866 万元。13 年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。辞退福利费的下降将缓解公司销售及管理费用压力，由于芜湖新百并表的因素，12 年公司整体职工薪酬上升幅度较大，但辞退福利费的下降会降低母公司营运费用，从而提
    升公司业绩。二、投资策略2012 年公司对芜湖新百进行了并表，业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚，主力门店升级改造之后，将会迎来业绩释放期，而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力，对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于： 新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期；
     总部写字楼招租进行中，该项目成本很低，去年开始贡献利润；
     东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供 2500 万以上投资收益； 减员增效已经基本完成，人力费用减轻；
     盐城地产业务开始开发，公司资产富裕，河西300 亩土地如果开发，将成为股价的催化剂；
    我们预计公司（不考虑地产业务）13、14 年EPS 为0.35、0.43 元，12 年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8506 万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14 年的业绩增速分别为16.7%、22.9%。
    公司资产富裕，安全边际高，今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算，维持对公司“强烈推荐－B” 的投资评级，河西