与预测不一致的方面
    华策影视公布了2012 年业绩，收入/净利润同比增长79%/40%，符合我们的预期。四季度收入/净利润分别为人民币2.36 亿元/5,500 万元，同比增长77%/77%，这得益于公司电视剧收入确认加速和2011 年同期比较基数较低。 要点：(1) 公司强劲的收入增长主要是受到了电视剧业务高速增长的推动。电视剧产量和价格的提高推动自产电视剧收入同比增长86%。2012 年华策影视获得了12 部电视剧的发行权（2011 年为9 部），我们认为这反映了公司较强的电视剧制作和发行能力。引进剧收入也实现了56%的强劲增长。(2) 毛利率下滑7.6 个百分点至53.9%，因为2012 年联合制作电视剧的增多拖累了利润率，而且成本上涨也令盈利能力承压。(3) 销售管理费用率从2011 年的16.5%上升至18.1%，原因在于公司股票期权激励计划的费用为人民币3,134 万元。(4) 华策影视还预计2013 年公司将制作20 部电视剧（约600 集）。我们认为公司公布的项目储备中不乏高质量剧集，并预计这些剧集将在未来三年中带动高速增长。
    投资影响
    公司业绩印证了我们的观点，即华策影视作为影视制作的龙头企业将继续受益于行业整合。从长期来看，我们还预计华策将积极进军新媒体、电影、剧院和艺人经纪等领域。我们将2013-15 年每股盈利预测下调了2%-8%，以反映公司自产电视剧成本压力上升，但将基于PEG 的12 个月目标价格上调了2%至人民币26.35 元，从而体现2013-15 年预期年均复合增长加速。主要风险：电视剧单集价格低于预期。