事件
    公布2012 年年报
    2012 年，公司实现营业收入43 亿元，同比增长17.36%；归属上市公司股东净利润4.7 亿元，同比增长14.35%；对应每股收益0.36元。拟每10 股转增3 股，并派现金股利0.5 元。
    简评
    航空军品支撑稳定增长，非航民品与非航防务蓄势待发航空军品占公司营业收入的八成左右，2012 年仍保持了16.4%的稳定增长，为公司的整体业绩提供了有力支撑，预计2013 年的增速将提高至25%左右。非航空防务虽然基数较小，但增长势头强劲，2012 年的同比增速高达47.78%，2013 年有望延续这一快速增长势头。非航空民品方面，纺织机械与光伏设备等传统业务增长乏力，但民用电子、智慧城市等新产品与新市场的拓展已初见成效，未来几年将逐步迎来快速成长。
    管理与财务费用略有上升，但盈利能力仍保持高水平报告期内，公司的综合毛利率为31.6%，较去年提高1 个百分点；管理费用率和财务费用率分别较去年上升了0.62 和0.23 个百分点，主要原因是研发费用与人工成本大幅增长，以及贷款规模增长导致利息支出增加；净利润率较去年略降0.42 个百分点，但仍保持了11.13%的较高水平，在所有军工企业中依然位居前列。
    经营计划彰显管理层信心，净利润增速高达35%
    根据公司的经营计划，2013 年将实现营业收入63.5 亿元、净利润6.35 亿元，分别同比增长47.7 和35.1%，增速超出市场之前预期，也体现了管理层的信心。根据公司的中长期规划，航空军品、非航民品和非航防务的收入占比目标分别为30%、40%和30%，航空军品仍是公司发展的重要基础，非航空防务和非航民品则有望随着新产品的开发和新市场的拓展迎来跨越式发展的机会。
    拟购三公司股权增厚作用明显
    2012 年12 月，公司公告拟发行不超过15 亿元公司债；同时拟以10～13 亿元向航电系统公司购买其控股的青云航电、雷电、隆盛三家公司的股权，达到控股目的。2012 年1-9 月，拟注入的三家公司共实现收入8.89 亿元、净利润0.72 亿元，分别相当于上市公司的33%和25%。粗略估计，三家公司2012 年全年有望实现净利润1.4 亿元左右，若最终能收购其100%股权，则上市公司每股收益可增厚0.1 元以上。目前，该方案已获股东大会通过，尚待证监会审核，有望于二季度实施完成。
    航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待
    随着两会的结束，围绕军工企业改革的争议也已经尘埃落定，军工资产重组有望再迎高峰。航电板块作为集团试点早在2008 年就启动了研究所改制工作，且已经取得了阶段性成果，待履行完相关审批程序后，有望率先实现研究所资产的改制上市。2012 年，航电系统公司共实现营业收入202.16 亿元，利润总额24.57 亿元，扣除中航电子和中航光电两家上市公司之后，仍有约137 亿元收入和16.5 亿元利润，约为中航电子当前规模的3 倍，若全部注入上市公司，则每股收益有望增厚1 倍左右，航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。
    盈利预测与投资建议
    基于现有业务，预计2013-2015 年可实现净利润6.32、8.64、12.16 亿元，每股收益0.47、0.64、0.90 元，分别对应49、36、25 倍PE；按每10 股转增3 股后的股本摊薄，2013-2015 年EPS 分别为0.36、0.49、0.69 元。考虑到收购三家公司股权后的增厚效应，以及航电板块研究所改制与整合的强烈预期，调高至“买入”评级。
    风险提示
    非航空民品市场开拓效果低于预期；研究所改制及资产整合仍有不确定性。