◆军工第二波 重组推动是最大红利
    前期我们已经提出，目前军工板块上涨已经进入第二波。我们认为，军工的第一波上涨主要驱动因素是中日钓鱼岛矛盾，而第二波上涨的主要驱动因素将是重组政策的放开。我们预计，国防科工局主要领导的调整将重新启动军工资产证券化和军工企业股份制改造。我们认为，从航空动力重大资产重组停牌可以看出，军工重组的时间窗口已经开启，重组政策松绑和重组政策明朗化将推动整个军工板块的行情向纵深演绎。
    ◆一代飞机几代航电 航电系统盈利能力最强
    “一代飞机平台几代航空电子”。也就是说，军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。我们认为，航电系统是航空装备中价值最高的部分。先进的战斗机上航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右，信息作战飞机占比高达50%，民机占比达30%。我们预计，到2015 年，军用航电市场总规模将达到420 亿—560 亿元左右。另据我们测算，从中航工业集团来看，配套件公司的盈利能力高于整机公司，航电系统的净利率水平平均在10%以上，在各板块中遥遥领先。目前，中航电子的军品收入占比超过80%，产品毛利率超过30%，而大股东航电系统公司设定的2012-2015 年利润目标为年均增长20%。因此，中航电子将承载着航电系统公司做强做大的使命。
    ◆航电系统大量优质资产没有上市 产业整合需求迫切
    航电系统通常可分为通用电子系统和任务电子系统两大类。中航电子现有业务中只有部分通用电子系统，包括飞控系统、显示控制系统、导航系统、大气数据处理系统以及部分传感器制造，但缺少了通信、雷达系统、射频电子战系统、敌我识别系统等资产，这些集中在航电系统下属的五个主要研究院所中（自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所）。这5 家研究所2011 年的收入合计130 亿元，利润总额近17 亿元。目前，全国范围内的科研院所类事业单位改制正在紧锣密鼓地展开，国家对事业单位转企改制已有明确的时间表，这为航电系统公司的资产整合提供了可能。
    ◆中航电子业绩扎实可靠 外延式增长空间巨大
    我们预测，从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看，中航电子后续仍存在资产整合空间。公司现有资产包括大气数据、惯性导航、自动控制等三大军机分系统，其它属于航电类资产还有机载雷达、综合数据管理、综合处理系统、座舱电子飞行仪表系统等。不考虑重组，我们预计2012-2014年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元，目标价30元。