投资要点
    公司 2012 年实现EPS0.35 元，略高于我们预期（0.33 元）。公司国内部件级航电产品的主要生产企业，受益于下游整机需求增长，公司经营稳健，2012 年实现营业收入43 亿元（+17.4%），归属于母公司股东的净利润4.7 亿元（+14.4%），略高于我们预期。
    国防军费稳健增长，海空军装备成为发展重点；航电系统价值量占比提升，公司航电业务有望较快增长。预计“十二五”期间我国国防预算有望维持近两年平均增长水平，行业有望维持较高的景气度。考虑到美国战略重心东移，周边安全形势仍不乐观，我国空军和海军力量仍较弱等因素，海空军相关装备投入有望快于军费整体增速。飞机电子化程度持续提高，航电系统的价值量占比不断提升，公司航空产品收入规模有望维持15%‐20%左右的较快增长。
    公司作为航电板块上市平台的地位确立，未来研究所等资产注入仍可期待。我们认为，公司现金收购北京青云、苏州雷电和洛阳隆盛三家公司完成后，将基本完成对航电板块企业类资产的整合（除汉中东方），并小范围开始了研究所下属资产的注入。根据中航工业的规划，下一步研究所资产有望成为资本运作的重点。航电板块拥有较优质的研究所资产，改制完成后有望进入上市公司，显著增厚公司业绩。根据我们的测算，航电板块未上市的净资产规模为中航电子的3.2 倍，净利润约3—4 倍。
    风险因素：军费开支增速显著下降、研究所资产注入时间和内容的不确定性等。
    盈利预测及估值。预计公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.40/0.48/0.57元（暂不考虑注入资产对公司业绩的影响），当前价22.75 元，对应2013/2014/2015 年PE 分别为57/47/40 倍。根据我们测算，若研究所资产全部注入，2013 年公司备考业绩有望接近0.9 元。考虑到公司在国内航电系统业务的不可替代性、军用需求的较快增长和民用需求的广阔空间，参考行业的估值水平，我们认为假设研究所全部注入后给予公司30 倍PE，得出目标价27.0 元，维持公司“增持”评级。