投资要点：
    12 年为本轮周期底部概率较大。虽然节能与精细12 年继续增长，但因供给过剩的浮法与太阳能在12 年面临全行业亏损状态，导致公司12 年收入下滑15.4%。整体毛利率仅23.4%，为上市以来的最低值；其中光伏毛利率为-3.4%。我们认为12 年为本轮周期底部，随着13年玻璃价格开始回升，以及多晶硅技改完成，公司浮法将实现小幅盈利，光伏有望扭亏，公司盈利有望逐步回升。
    12 年绝大部分盈利源于节能与精细玻璃。节能与精细因利润率与需求稳定，具备持续成长性。我们大概估计，工程玻璃收入近28 亿元，精细玻璃收入为9.13 亿元，这意味着节能与精细玻璃占比由11 年的41.5%升至51%，首次超过浮法与光伏。随着13 年咸宁工程玻璃投产，触摸屏OGS 逐步量产，工程与精细仍是保证公司主要盈利的业务。
    13 年浮法与光伏将触底回升，超薄再增一线添亮点。拖累业绩的浮法与光伏在持续亏损后产能出清逐步进入尾声，今年以来玻璃与多晶硅价格均不断上行。我们之前对于浮法玻璃底部出现在12 年一季度的判断得到证实，预计13 年浮法将实现小幅盈利。多晶硅技改后6000 吨产能将于4 月底投产，成本下降有望保证光伏扭亏。而去年新投产的超薄玻璃13 年转固，ROE 估计在50%以上；随着宜昌再加一线，预计超薄利润占比将提至10%左右，是未来成长新动力。
    13 年资本开支19.36 亿元，重点关注精细玻璃与超薄电子玻璃项目。
    13 年资本开支19.4 亿元，高于12 年的13.9 亿，说明公司对未来逐步乐观。精细玻璃13 年开始搬迁至宜昌并实现升级，从资产规模看，将较目前扩大 71%左右。而今年初在宜昌开始新建的240T/D 超薄玻璃预计于14 年量产。精细玻璃产业链竞争力有望进一步增加。
    现金流充沛，财务风险小。12 年经营性现金流17.3 亿元，大于同期资本开支13.9 亿。负债率由52.2%降至49.3%，应收账款周转率略有上升。经济弱势情况下，成长业务依然提供了稳定现金流，风险不大。
    投资建议：目前周期性的业务浮法与光伏已见底回升，而工程与精细成长性持续，超薄玻璃成近两年重要看点。13-15 年EPS 为0.42 元、0.64 元与0.81 元，目前是长期建仓良机，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：光伏供给出清弱于预期，多晶硅价格上涨低于预期。