2012 年四季度业绩同比亏损2 亿元，全年业绩略低于预期。12 年公司实现营业收入69.9 亿元，同比下滑15.4%；归属于母公司净利润2.75 亿元，折合EPS0.13 元，同比下滑77%，略低于我们前期的预期0.15 元。四季度单季收入、净利润分别为17.0 亿元、亏损1.3 亿元，收入同比环比分别下滑3.6%、12.7%；净利润同比环比分别亏损2.0 亿元、减少2.9 亿元，对应摊薄EPS 为-0.06 元。
    11 年全年毛利率为23.4%，四季度毛利率为26.1%，同比环比分别增长2.1%、1.0%。
    太阳能资产计提减值拉低4Q 单季业绩，浮法业务盈利缓慢回升。我们认为，公司4Q 业绩大幅下滑主要由于：公司对其光伏业务的存货、原材料以及固定资产进行减值计提，总值达3.1 亿元，折合EPS 约为0.15 元，拉低了4Q 单季业绩。同时，多晶硅以及组件的亏损仍对全年业绩造成较大影响(国产多晶硅、组件价格同比大幅下滑至约20-22 美金/kg、430 元/MW)。而公司浮法业务盈利水平随着四季度季节性的需求回暖而不断企稳上行，据测算截止到12 月底，毛利率已经恢复至历史平均水平，对整体业绩有一定支撑。
    冷氢化改造即将完成，精细玻璃业务放量在即，13 年业绩增长可期。我们预计公司将于13 年4 月底完成冷氢化改造，多晶硅成本或将达到20 美元/kg 以下，毛利率或将转正。同时，公司超薄玻璃的成功量、OGS 的成功规模生产以及双银、三银的加速推广也将为公司在13 年的业绩增添新一份动力。预计13-15 年超薄业务将贡献1.5/3.4/3.9 亿元收入。
    我们预计公司 13-15 年EPS 为0.36/0.42/0.49 元，并维持“买入”评级。考虑到13 年浮法玻璃均价同比或将提升约6%，同时，随着OGS 以及超薄玻璃的量产，公司精细玻璃业务将在13-14 年快速增长，我们预计13-15 年EPS 至0.36/0.42/0.49 元，并维持“买入”评级。