事件：
    公司3月26日公布年报，2012年实现营业收入3.97亿元，同比下降1.47%；营业利润4166.98万元，同比增长2.82%；利润总额4895.71万元，同比增长1.07%；归属于上市公司股东净利润4173.42万元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3554.00万元，同比增长6.05%；基本每股收益0.28元。拟每10股派发现金红利1元（含税）。
    点评：
    收入下降源于产品销量下滑。全资子公司雅安华汇9月1日起全面停产搬迁，氢氧化锂产量相应下滑，导致2012年公司总计生产各类锂产品11864吨，且库存较低，销售11042吨，低于2011年。2012年，锂产品市场需求稳步增长，电池级碳酸锂均价同比上涨10.79%，达44000元/吨；工业级碳酸锂均价同比上涨13.42%，至41000元/吨；氢氧化锂则同比上涨2.62%，达41000元/吨。因此，公司销售数量增长受限的情况下，产品销售价格上涨抵消部分收入下滑。
    项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”后工段已竣工投产，前工段“600吨/天锂辉石烧成线”单机试车顺利，即将进行联动试车，“年产20000吨碳酸锂酸化生产线”设备安装接近尾声，力争2013年6月底竣工试生产，公司产能将逐渐释放，产品品种调节能力将会增强；技术中心扩建项目已于2013年1月底投入试用；“年产5000吨氢氧化锂”已在2012年12月完成单联试车和负荷试车，目前正在进行设备调试，预计于2013年3月底完工进入试生产。
    三费增长较快。报告期内，公司销售费用增长1.83%；管理费用同比增长45.27%，源于职工薪酬及研发费用增加；财务费用同比增长124.47%，主要源于公司借款增加以及募集资金陆续投入导致利息收入减少。三项费用合计同比增长68.62%，达到4148.48万元，较大程度侵蚀利润。
    净利润增速高于收入增速主要得益于毛利率提升。报告期，归属于上市公司股东净利润4173.42万元，同比增长3.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3554.00万元，同比增长6.05%；主要原因是产品售价提高，成本控制得宜，公司总体毛利率提高4.89个百分点，达到21.41%。
    泰利森与银河资源签订长单，资源价值凸显。银河资源与泰利森签订3年锂精矿供货合同，从2013年7月开始执行，而其自有凯特琳锂辉石矿则继续停产。银河资源全资子公司银河锂业拥有1.7万吨电池级碳酸锂产能，如果全部释放，则需要近13万吨锂精矿，而泰利森2012年全年锂精矿销量约41万吨，此长期合同占比约32%。泰利森二期项目扩产后，锂精矿产能将从31.5万吨增长至74万吨，产能释放速度取决于市场。银河资源关闭自身矿山，转而购买泰利森锂精矿，凸显格林布什矿资源价值，有助于泰利森产能快速释放，进一步提高全球市场占有率。
    增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股，发行底价24.6元/股，总募资不超过40亿元，用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行，公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股，实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%，仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年3月25日收盘价35.49元，公司增发底价24.60元折价30.68%，对应2013年全年并表下EPS的PE仅30.75倍，远低于历史估值水平，因此本次增发颇具吸引力。
    我们假设泰利森与天齐矿业全年并表，2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元，对应动态PE分别为44.36倍、37.76倍和31.97倍。
    公司自2012年以来，估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变，斩获定价权，且考虑到未来市值增大，估值中枢下移的可能性，我们给予2013年60倍PE，结合EPS 0.80元，得出目标价48.00元，维持“买入”的投资评级