核心观点：
    1．事件
    公司发布2012 年年度报告，公司2012 年实现：主营业务收入27.3 亿元，同比增长20.96%；归属于上市公司股东净利润2.95 亿元，同比增长0.75%；归属于上市公司股东扣非后净利润2.2 亿元，同比增长15.4%；摊薄后每股收益0.365 元。公司2012 年利润分配方案为每股派现0.12 元，派息率32.85%。
    2．我们的分析与判断
    （一）费用增速较快与并购资产亏损导致业绩略低于预期
    公司2012 年Q4 实现营业收入8.54 亿元，同比增长21.03%，增速与前三季度累计数据持平。全年扣非后净利润同比增长15.4%，略低于预期。公司收入增长基本符合预期，主要因费用支出较快及雄业和伊泰两家并购公司亏损导致利润增速略低于预期。
    2012 年公司销售费用11.48 亿元，同比增长24.67%，费用率42.02%，较上年提高1.25 个百分点。管理费用2.83 亿元，同比增长27.95%，管理费用率10.38%，较上年提升0.57 个百分点。财务费用同比增长93.7%，较去年同期增加2300 万元。销售队伍的快速扩张和借款增长是期间费用增加的主要原因。
    （二）前列康销售调整，其他主要品种快速增长
    2012 年公司植物药同比增长18.86%，化学药同比增长44.2%。
    我们预计前列康同比下滑10%，拖累了植物药板块的增长。天保宁、牛黄上清胶囊、阿乐欣作为国家或地方增补基药，销售快速增长，同比增速分别为60%、82%和84%。二线品种如汉防已甲素同比增长150%，全年预计实现销售收入接近6000 万元。
    （三）麝香通心滴丸峥嵘初显
    公司2012 年8 月通过收购内蒙古伊泰药业获得了该品种。我们预计2012 年麝香通心滴丸销售收入约7000 万元，2011 年销售收入881 万元。作为公司诸多产品中最有潜力实现10 亿级销售规模的产品，我们预计在2016 年前后将达到5 亿元的销售规模。
    3．投资建议
    我们看好公司大品种战略以及并购资产减亏带来的未来业绩快速增长潜力。预计2013-2014 年实现净利润3.88 亿元、5.01 亿元，EPS0.48 元、0.62 元，对应PE 26 倍、20 倍，上调评级至推荐。