销售收入逐季提升反映营销改善。2012 年公司单季度销售收入逐季提升，4 季度环比增长30.19%，反映出公司营销情况的改善；同时，4季度扣除非经常性损益后的净利润环比增长14.27%；由于12 年1 季度收入、利润基数较低，我们认为今年1 季度公司业绩超预期的可能性较大。
    主营业务增长良好，多个品种增速加快。2012 年公司植物药收入14.60 亿元，同比增长18.86%，毛利率提升3.72%；化学药收入8.80 亿元，同比增长44.20%，毛利率下降3.83%；主要品种除前列康仍处于调整期、其他一线品种均有良好增长，天保宁、牛黄上清胶囊、阿乐欣分别增长60%、82%和84%，二线品种汉防己甲素、乙酰半胱氨酸分别增长150%、82%。
    13 年业绩增长提速的三大支撑：（1）营销整合加速主要品种增长：以金奥康、肠炎宁、珍视明系列为主的OTC 平台，以前列康系列、天保宁系列、牛黄上清胶囊等基本药物为主的基层医疗终端平台，以麝香通心滴丸、黄莪胶囊为主的高端医疗及创新药推广平台，三大专业化营销平台的整合和建设将加速公司一二线品种的增长；（2）云南希陶合并报表：去年云南希陶1-11 月3664万净利润被计入非经常性损益，我们预计希陶13 年净利润或达到5000 万以上，将成为公司新的利润增长点（剩余股权已公告收购）；（3）拖累业绩因素消除：保健品业务12 年亏损约1800 万，已于12 月底剥离；新并购的云南康恩贝公司（原云南雄业）、内蒙古康恩贝公司（原内蒙古伊泰）12 年共亏损约1300 万，公司正在利用自有营销体系和团队加快市场开发和销售，预计13 年可以扭亏为盈；12 年新增银行融资导致财务费用大幅增加，定增补充流动资金后相应解决。
    我们看好公司的主要逻辑：（1）公司在心脑血管、泌尿系统用药领域拥有完整的产品梯队，新老品种互补、具有突出的品牌优势和品种优势；同时呼吸系统、消化系统、抗感染用药产品各具特色；（2）随着生产整合、营销整合的深入，公司具备做出5 亿大品种的潜力和实力；（3）13 年公司医药工业销售收入将超过30 亿，在此基础上，公司的净利率水平、市值均有较大的提升空间；（4）12 年底大股东现金参与增发、锁定期为3 年，反映出对未来发展的信心。
    股价刺激因素：银杏叶提取物通过欧盟认证；新药研发取得实质性进展；江西天施康剩余股权收购。
    盈利预测：预计公司2013~2015 年每股收益（考虑减持佐力药业因素）分别为0.52 元（+0.04元）、0.70 元（+0.09 元）、0.94 元，对应2013 年3 月19 日收盘价（11.70 元）的市盈率分别为23 倍、17 倍、12 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：主要产品招标价格低于预期的风险；新品种市场推广低于预期的风险；新药研发的不确定性。