业绩符合预期，收购希陶剩余股权。 2012 年公司实现营业收入27.34 亿元，同比增长20.96%，归属于母公司股东的净利润2.96 亿元，同比增长0.75%，扣非后同比增长15.12%。每股收益0.365 元（扣非0.273 元），符合我们的预期。毛利率较高的现代植物药和化学药分别同比增长18.86%和44.20%，带动制药毛利率提高2.3 个百分点至70.64%。公司同时公告收购云南希陶公司剩余30.42%股权，实现全部控股， 更有利于今后对云南药业板块的整合与管理。
     营销渠道多线发力，优势品种处于快速成长通道。公司通过重新梳理旗下三大营销平台，销售目标更加明确，资源配置趋于合理，销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。公司依托面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系，2012年天保宁、牛黄上清胶囊、阿乐欣等作为国家或地方增补基药，收入分别增长60%、82%和84%。肠炎宁系列、金奥康、珍视明滴眼液等产品销售依托品牌OTC和处方药学术推广相结合的营销体系，实现了约20%的稳步增长。部分新的二线品种如汉防己甲素、乙酰半胱氨酸等利用新建的面向特色专科用药领域市场为主的营销体系，销售增长分别达到150%、82%。主导品种前列康由于营销调整因素，营收同比略降， 2013年有望迎来恢复性增长。 
    新老产品配合，整合效应待显。借助现有品种渠道资源，新收购品种有望落地放量， 形成市场合力。天保宁进入新版基药目录，凭借质量优势和品牌优势，在各地招标中维护了较好的中标价格。
    依泰独家品种麝香通心滴丸，将与天保宁主攻中高端市场形成互补，预计2013 年收入将超过5000 万。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊，主要用于急性前列腺炎治疗，目前已进入8 个省（市、区）的医保目录，2012 年销售收入近5000 万元，预计在2013 年或2014 年可以进入全国医保目录，通过前列康渠道铺货，未来销售潜力较大。 
    上调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司定增募集资金到位，财务成本有望进一步降低，并为新一轮的收购扩张奠定基础。同时保健品亏损业务剥离，负面影响消除， 我们小幅上调2013～2014 年EPS 至0.45 元（+2%）、0.55 元（+1%）、2015 年最新预测为0.65 元，同比增长23%、22%、18%，目前股价对应估值为26 倍、21 倍、18 倍，维持增持评级。
     风险提示：资产注入和整合效果低于预期；药价下调风险