事 项
    公司发布2012 年年报，报告期内公司主营业绩有所下降，主营业务收入为27,983.39 万元，较上年同期下降 7.48%，营业利润为 3,862.01 万元，同比下降 41.41%，归属于上市公司股东的净利润为 4,592.15 万元，同比下降24.79%。公司拟定了 2012 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派0.25 元人民币现金（含税），共计派发现金红利670 万元。同时发布2013 年一季报业绩预报，比上年同期基本持平，增长：-15%-15%。
    主要观点
    1. 受订单延迟和公司经营重心转移双重影响，业绩不达预期。
    原有仿真测试业务在2012 年出现一定程度下滑，机电仿真测试产品去年同比下降 44.18%，主要原因有：①2012 年为国家十二五计划的开局年，大批项目的计划经费没有按时拨付到位；②2012 年是华力创通公司的导航年，公司在技术、业务层面等将大量资源集中在北斗导航领域的核心能力建设和业务布局上，影响了传统仿真业务领域的资源投入。
    北斗卫星导航领域北斗的测试产品市场需求激增使营业收入比去年同期增加68.19%，但北斗卫星导航市场尚未迎来大规模订货的时期，因此整体营业收入和利润较去年同期下降。
    2. 人力工资和研发投入增加使毛利率下降。
    公司持续投入研发，研发支出同比增长39.89%；人员规模扩大，员工数量同比增长了43.69%，且人员平均工资提升，使人员工资支出总量同比增加104.74%，导致费用增加，毛利率同比下降 3.26%。
    3. 北斗产业进入快速发展期，公司具备乘北斗东风的核心能力。
    北斗系统于2012 年12 月27 日宣布在亚太地区正式提供服务，民用承诺精度在10 米以内，自此，北斗系统的应用具备了技术基础。我们预计，北斗产业将进入快速发展期，在国防及涉及关系国计民生的交通运输、测量测绘、电信、水利、林业、减灾救灾和公共安全等关键领域将得到深入应用，行业应用示范项目将得到快速推进。
    华力创通公司具有服务国防军工的全套资质，并凭着多年自主创新的技术积累及前瞻性的产业化布局，已形成“模拟器—高端天线—北斗/GPS 兼容型基带
    芯片—北斗/GPS兼容型接收机—工程机械车辆运营服务”的全产业链布局，在涉及国防安全和特定行业应用领域公司具有显著优势。在军用市场，公司的北斗天线、芯片、终端产品在主管部门组织的比测中均取得较好成绩，而高端天线和芯片模组由于具有较高的技术壁垒，将具备较高的价值贡献能力，粗略测算，以手持终端为例，天线和芯片的价值占比将超过40%；并且，公司首家推出MEMS组合导航产品，在高端武器应用中具备广阔的空间。在民用市场，公司开发的面向民用市场的首批量产型北斗 /GPS民用产业化 SoC芯片如期下线，并成功应用于北京市的示范工程建设中，如园博会、出租车项目等。
    4. 仿真测试业务在航空和雷达领域获多个订单，有望保障稳增长。
    在仿真测试领域，对航空等仿真测试的应用行业，有了更深入的沉淀与积累，取得一批涉及飞机航电、飞机机电、飞行仿真、自动驾驶仪等应用的仿真测试合同。雷达方向突破了多体制雷达目标回波、杂波、干扰及雷达成像等关键技术，形成了相对完整的产品系列，完成了数个型号列装项目的研制并取得订货，为未来批量化生产奠定了相应的基础。
    投资建议
    我们认为，公司在北斗军用市场，在高端天线、芯片、终端产品在比测中取得的好成绩说明公司已完成了国防高端产品领域的核心能力建设；公司在北京园博会、出租车等应用示范项目中的成功参与说明公司在行业应用产业布局方面已初见成效。我们相信公司具备承接北斗发展东风的能力。
    我们预计，公司2013、2014年EPS分别为0.34和0.58元，对应当前股价PE为41.52和24.20倍。维持“推荐”投资评级。
    风险提示
    1. 北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期；
    2. 仿真测试领域竞争激烈，公司市场开拓不达预期。