事件： 
    公司近日公布2012年业绩预告，全年净利润4274.01万-6105.73万，比上年同期增长- 30% -0%。业绩下滑主要受累于仿真相关业务收入下降。 点评： 
    1、资源向北斗业务倾斜，仿真业务下滑拖累营收。2012年随着北斗导航系统正式投入商用，公司也将业务重心转移至此，在技术、业务、人员等层面投入大量资源集中在北斗导航相关领域。在北斗业务逐渐成长为明星业务的同时，公司传统的仿真业务发展遇到瓶颈，内外因作用下，业务收入出现下降。另外，公司12年战略性扩员的背景下，导致人工成本上升，以及固定资产折旧费用同比增加等因素导致管理费用增幅较大。这都拖累12年净利润同比下滑。 2、军品资质构筑行业壁垒，北斗业务与产业同步成长。公司由机电仿真和产品代理业务起家，目前已涉足卫星导航、雷达与卫星通信等多领域，据公司估算，近六成收入来自军方订单。经过多年的发展，公司已具有服务国防军工的全套资质，在涉及国防安全和特定行业应用领域优势显著。与军方良好的合作关系以及军品供应较高的行业壁垒形成了公司经营的核心竞争力。虽然12年军方订单有所萎缩，但随着"十二五"计划进入中后期阶段（军方资本开支增加）、中日钓鱼岛摩擦升级和南海争议的萦绕，我们判断13年军方需求将有所回暖。另一方面，北斗导航业务将加速贡献业绩，作为国家战略性新兴产业，这一次政府部门的支持力度超过了市场预期，今年1月14日，交通运输部表示，计划用两年时间，安装8万台北斗终端，在江苏、贵州、天津等9个省市示范应用。这预示着政府将加快推进北斗系统在民用及行业应用的步伐，涉足产业链前端芯片及终端产品的公司将率先受益。公司在北斗二代相关领域拥有基带芯片和天线的研发制造能力，在外购射频芯片的基础上已实现终端产品的自主出品。我们认为，公司在北斗导航领域采取的主要是跟随策略，并未实现关键元器件以及系统应用的全覆盖，这也是顺应公司体量的明智决策。基于此，公司未来两年北斗业务的增长将与行业规模的扩张同步，难言"爆发"但"高速"无疑。 3、重视技术研发，但研发支出资本化引担忧。作为一家技术型企业，公司重视研发，已有授权的有效专利14项。截至三季报仍有硅微陀螺产品化、北斗/GPS兼容型卫星导航接收机等项目在研，并新近入选国家重大科学仪器设备开发专项项目（关于GNSS全系统卫星导航测试分析仪）。公司通过着力研发，有望继续抬高行业壁垒，巩固自身优势地位。但研发费用资本化金额的增长为未来业绩蒙上一层阴影，截至三季报，开发支出金额已经攀升至7260万，大幅超过前三季度的营业利润近三倍。 4、市盈率过高，给予"持有"评级。基于对北斗导航业务在13年正式迎来高速发展的假设，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.21/0.33/0.48元，对应 2012-2014 年市盈率分别为：71倍/45倍/31倍，净利润复合增长率约为27.8%。近期收到国家重点扶持北斗导航产业的相关政策新闻刺激，市场普遍给予公司较高期望，我们认为当前股价已经充分反映了公司的成长预期,近期高管减持频现为公司前景蒙上隐忧。首次覆盖，给予"持有"评级，对应6个月目标价13.2元，对应13年市盈率40倍。 5、风险提示：军方订单继续萎缩、北斗市场开拓不利、研发费用资本化、高管高位减持风险