报告摘要：
    2012 年公司共实现营业收入36,983.24 万元，同比下降1.49%；实现归属于母公司股东的净利润5,521.15万元，同比增长37.50%。实现每股收益0.46 元，业绩低于预期。收入下滑的原因是报告期主要九家经营子公司接待的游客量比上年平均下降7.80%。另外，神农架物业公司旅游地产收入比上年度减少874 万元，下降86.4%。净利润上升的主要原因是报告期转让塔岭旅业公司55%的股权，取得投资收益6,649.70 万元所致。
    在扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为-1,164.88 万元，比上年度下降128.63%，主要原因：1）华山索道公司、庐山三叠泉公司、海南索道公司、海南猴岛公园、珠海索道公司等五家主要盈利子公司报告期营业收入比上年度平均下降6.50%，净利润比上年度平均下降13.14%。2）咸丰坪坝营公司、浪漫天缘公司、武夷山索道公司、南漳古山寨公司、崇阳隽水河公司等五家主要亏损子公司报告期平均增大亏损176.63%。3）管理费用比上年度增加457 万元，增长25.4%；财务费用比上年度增加858 万元，增长27.68%。
    公司未来看点：1）2012 年度经营业绩呈现稳定增长的子公司是梵净山旅业公司。该公司接待旅游人数25.47万人，比上年增长11.17%；合并口径实现营业收入6,176.24 万元，比上年度增长16.52%；实现净利润836.56万元，比上年度增长83.36%，成为2012 年度公司经营业绩的闪光点。我们预计，未来几年，梵净山景区依旧会是公司贡献利润的主要来源之一。2）2012 年9 月收购的千岛湖索道公司全年接待旅游人数82.63 万人，比上年增长18.60%；合并口径全年实现营业收入2,391.17 万元，比上年度增长19.85%；实现净利润895 万元，比上年度增长30.85%。3）2013 年2 月26 日，公司公告非公开增发预案：拟以不低于13.99 元/股的价格向非控股股东、董事和高管合计定向增发不超过3000 万股，募集资金41,970 万元。本次再融资不仅可以解决公司短期的资金问题，而且公司高管以1.4 亿元现金参与定向增发，彰显对公司长期发展的强烈信心。
    4）2013 年，由于受华山二索分流影响以及华山索道分成比例下降，公司主业难言增长。但是，2015 年后公司新投资项目盈利能力有望得到释放。
    盈利预测及投资策略：公司挖掘中国二三线景区资源的模式值得长期看好。虽然公司开发的诸多新项目培育期都比较长，但是，我们看好新景区度过培育期后给公司业绩带来的增长。公司通过再融资渠道缓解资金压力，2014 年后主业经营业绩有望出现快速回升。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为0.24 元、0.30 元和0.38 元，公司目前股价18.41 元，对应PE77 倍、61 倍和48 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：政策性风险、市场风险、经营风险等。